[年報點評]冀東水泥：量降價增毛利率提升顯著 管理費用增加超7億

  2017年，冀東水泥實現(xiàn)營業(yè)收入152.9億元，同比增長23.95%，營收規(guī)模重新站上150億，其中水泥業(yè)務(wù)收入141.6億元，同比增長22.11%，占營業(yè)收入的92.61%，對營業(yè)總收入增長的貢獻率達86.77%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.1億元，同比大增108.72%，凈利潤規(guī)模創(chuàng)近四年最高。

圖1、2：2018年，冀東水泥營業(yè)收入重新站上150億元，凈利潤創(chuàng)近四年最高

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

水泥熟料業(yè)務(wù)量降價增

  2017年全年，冀東水泥共銷售水泥及熟料6001萬噸，為近七年來最低，較2016年減少719萬噸，同比下滑超過10%。冀東水泥在華北五省、遼寧、吉林、陜西、湖南、山東和重慶共11個省開展水泥業(yè)務(wù)，在華北的營收比重最大，占63%。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)， 2017年這11個省全年的水泥產(chǎn)量合計達6.4億噸，同比下滑也達到了10%左右，尤其華北五省同比下滑22.5%。因而，冀東水泥銷量的下滑主要是由于所在市場水泥需求的萎縮。

  盡管需求環(huán)境表現(xiàn)差，銷量不佳，然而受益供給側(cè)改革，市場秩序改善，水泥價格提升明顯，2017年冀東水泥水泥熟料綜合售價為235.96元/噸，同比增加63元/噸，大幅增長36.74%。

圖3、4：2018年，冀東水泥水泥熟料銷量萎縮，銷售價格大增

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

綜合毛利率上升 管理成本大幅增加超7億元

  2017年，冀東水泥水泥熟料綜合噸成本在163.45元/噸，較2016年增加32.4元/噸，盡管成本也在快速上升，不過受益于價格的更大幅度提升，全年業(yè)務(wù)綜合毛利率依然得到了顯著的改善，全年毛利率為30.73%，較2016年明顯攀升6.67個百分點。從銷售利潤率看，冀東水泥僅有2.36%，遠遠低于全行業(yè)9.6%的平均水平。

圖5：冀東水泥2017年水泥業(yè)務(wù)毛利率顯著上升

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  從三費情況看，除財務(wù)費用同比下滑5.58%以外，2017年冀東水泥管理費用與銷售費用同比則分別增長43.12%和36.13%，管理費用占三費的比例最高，將近六成，比2016年增加了7.2億元，是營業(yè)成本增加的主要原因之一（貢獻率36%）。公司表示，增加的主要原因是設(shè)備維修力度增加以及受錯峰生產(chǎn)政策的影響導(dǎo)致停工費用增加。從數(shù)據(jù)來看，修理費用增加了近4億元，而其他費用則增加了2.47億元，其他費用或是與停工有關(guān)的費用。根據(jù)公司近期公告，2018年一季度公司繼續(xù)受到錯峰生產(chǎn)及環(huán)保限產(chǎn)政策的影響，停工費用增加，凈利潤虧損同比增加，預(yù)計虧損4.5 ~5億元。

展望：2018年水泥售價有望保持高位

  2018年一季度，華北地區(qū)水泥價格指數(shù)同比漲幅達18%，冀東水泥銷售價格預(yù)期繼續(xù)保持高位相對平穩(wěn)運行。由于除冀東金隅以外市場相對分散，競爭充分，要繼續(xù)推漲價格依然面臨不小的難度。特別是從市場需求面看以及受到更大的環(huán)保壓力，依然不樂觀，預(yù)計仍有萎縮。因而，筆者認(rèn)為，營收規(guī)模預(yù)期增長幅度縮窄至10%以下（冀東水泥在年報中提出163億元的營業(yè)收入目標(biāo)，較2017年同比增長6.6%）。從盈利能力看，由于面臨更嚴(yán)峻的環(huán)保形勢，冀東水泥的相關(guān)成本仍將有所上升，凈利預(yù)期持平或低于2017年。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）