海螺水泥：公司強(qiáng)者恒強(qiáng) 增持評級

  子公司布局廣泛，供給側(cè)改革發(fā)力

  目前公司控股子公司125家，合營公司4家，聯(lián)營公司3家，從事水泥相關(guān)業(yè)務(wù)的公司超過90%，分布在華東、華南、西南、西北等18個(gè)省、市、自治區(qū)以及印尼、緬甸等海外國家和地區(qū)，是目前亞洲最大的水泥、熟料供應(yīng)商。產(chǎn)品方面，公司一直注重高品質(zhì)水泥（42.5級及以上）的研發(fā)與生產(chǎn)，加快骨料產(chǎn)業(yè)布局，完善產(chǎn)業(yè)鏈以降低成本。

  集團(tuán)管理優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，盈利水平行業(yè)領(lǐng)跑

  公司在毛利率和凈利率水平方面一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，即使在去年水泥行業(yè)整體虧損的情況下，仍然保持了27.64%的毛利率和14.96%的凈利率。公司在成本管控方面表現(xiàn)突出，準(zhǔn)確把握煤炭市場動(dòng)向，優(yōu)化調(diào)整直供渠道結(jié)構(gòu)，降低采購成本；同時(shí)積極推進(jìn)節(jié)能降耗技改、余熱發(fā)電項(xiàng)目、燃煤電站項(xiàng)目和水泥窯垃圾處理項(xiàng)目等，降低生產(chǎn)成本，這些都是公司利潤率穩(wěn)居全國水泥企業(yè)首位的保證。

  整合并購馬不停蹄，把握“一帶一路”機(jī)遇，提升國際影響力

  近年來公司一直重視西南、華東的業(yè)務(wù)拓展，多次并購當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)水泥企業(yè)，另外，公司多次布局了印尼、緬甸、柬埔寨等東南亞國家，緊跟“一帶一路”的步伐。未來公司的海外業(yè)務(wù)有望成為消化過剩產(chǎn)能、增加利潤增長的有效方式。同時(shí)，公司一直對中亞、南亞、非洲、歐洲等地區(qū)多國家進(jìn)行水泥市場調(diào)研，為公司的國際化打下了基礎(chǔ)，助力公司未來發(fā)展成為國際上有影響力的水泥集團(tuán)。

  參照國內(nèi)外重組案例，與華潤戰(zhàn)略合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手

  拉法基集團(tuán)是國際水泥巨頭之一，從事水泥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)已超過150年，從其的發(fā)展歷程來看，拉法基集團(tuán)準(zhǔn)確把握市場動(dòng)向，積極求變，通過國際化和強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手實(shí)現(xiàn)了保持了自身的穩(wěn)步發(fā)展。在當(dāng)前國內(nèi)水泥行業(yè)整體嚴(yán)峻的形勢下，公司一方面緊跟“一帶一路”的步伐推進(jìn)國際化進(jìn)程，另一方面選擇與華潤戰(zhàn)略合作，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍至西部地區(qū)，對公司去產(chǎn)能、去庫存有明顯幫助，也有助于形成新的利潤增長點(diǎn)。

  節(jié)能環(huán)保技術(shù)全國領(lǐng)先，重視研發(fā)及創(chuàng)新

  隨著我國政府環(huán)保意識的逐步增強(qiáng)，建材行業(yè)的綠色化成為了企業(yè)的發(fā)展趨勢。公司在余熱發(fā)電項(xiàng)目和水泥窯協(xié)同垃圾處理項(xiàng)目均有所建樹：在國內(nèi)水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)發(fā)展方面行動(dòng)早、技術(shù)好，依托兩家合資公司持續(xù)推進(jìn)對余熱發(fā)電技術(shù)的創(chuàng)新，并向建材行業(yè)內(nèi)其他相關(guān)企業(yè)提供設(shè)備支持和技術(shù)指導(dǎo)；在水泥窯協(xié)同處理生活垃圾技術(shù)方面行業(yè)領(lǐng)跑，并建成了國內(nèi)第一套利用水泥窯處理城市生活垃圾系統(tǒng)。未來公司有望在節(jié)能環(huán)保方面對行業(yè)的技術(shù)更新改造做出新的貢獻(xiàn)，同時(shí)可有效降低公司運(yùn)營成本，為公司帶來穩(wěn)定的利潤增長。

  盈利預(yù)測與估值

  目前，我國水泥行業(yè)正處在整合轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，公司作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，并購的腳步從未停止，節(jié)能創(chuàng)新方面發(fā)展當(dāng)屬業(yè)內(nèi)龍頭。參考國際水泥巨擘拉法基集團(tuán)，公司未來發(fā)展當(dāng)以國際化和強(qiáng)強(qiáng)合作為重點(diǎn)。公司緊跟“一帶一路”的步伐積極推進(jìn)海外業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)與華潤集團(tuán)戰(zhàn)略合作，布局明確，未來發(fā)展有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們預(yù)測，公司2016-2018年EPS分別為1.53元/股、1.68元/股、1.91元/股，對應(yīng)的PE為10.75倍、9.77倍、8.57倍，給予“增持”評級。