塔牌集團(tuán)：營收凈利重回增長，看好公司全年業(yè)績

  單季凈利大幅增長，看好四季度公司業(yè)績。

  公司1-9月實現(xiàn)營收24.34億元，YOY-11.0%;歸屬凈利2.27億元，YOY+8.6%;扣非凈利2.08億元，YOY-4.3%。其中第三季度公司實現(xiàn)營收9.05億元，YOY+1.2%;歸屬凈利1.17億元，YOY+401.7%;扣非凈利1.05億元，YOY+81.0%。

  1-9月公司水泥產(chǎn)量1,035萬噸，YOY+0.1%;水泥銷量1,026萬噸，YOY-0.3%;公司水泥平均售價較去年同期下降13.8%,平均成本較同期下降13.8%,綜合毛利率為22.5%,較去年同期上升0.33個百分點。公司業(yè)績回升，確有水泥市場轉(zhuǎn)好因素，疊加證券投資收益帶來的投資收益增加915萬元。進(jìn)入銷售旺季后水泥銷售有望量價齊升，預(yù)計公司2016年全年凈利變動幅度在-10%~30%之間。

  需求提振價格前低后高，毛利有望持續(xù)提升。

  前三季度公司水泥噸毛利從去年同期的53.03元升至58.67元，噸凈利從去年同期的20.23元升至21.95元。廣東地區(qū)水泥供需相對較好，截至10月中旬廣東高標(biāo)水泥均價已升至335元/噸，且仍有上漲趨勢，較年初已上漲335元。水泥價格提升一方面是年內(nèi)需求提升所致，另一方面前期能源價格上漲，疊加道路超載查處趨嚴(yán)，水泥成本提高，主要廠商借機(jī)提價并提升毛利，同時水泥區(qū)域性也有所加強。

  公司前三季度銷售/管理/財務(wù)費用率達(dá)2.4%/6.8%/0.8%,較去年同期變動-0.4/+0.3/+0.3個百分點，三項費用率總計提升0.2個百分點。

  增資推進(jìn)萬噸線項目，期待公司轉(zhuǎn)型升級。

  今年1-9月全國水泥產(chǎn)量總計15.05億噸，YOY+2.3%,下游需求平穩(wěn)提升；前八個月水泥行業(yè)累計利潤總額同比下降63.8%,行業(yè)整體處于低谷，但旺季水泥漲價超出預(yù)期。公司所處區(qū)域供需好于全國，隨季報同時公告對文華礦山進(jìn)行增資，推進(jìn)文福萬噸線項目，主業(yè)料將有所增長。同時公司加強成本管控，力圖轉(zhuǎn)型升級，利潤增長點眾多。15年公司對海南波蓮水稻基因科技有限公司投資4億元，持有波蓮基因35%股權(quán)，神農(nóng)基因啟動收購波蓮基因全部股權(quán)但尚未獲批。此外，公司作為主發(fā)起人參與客商銀行發(fā)起工作，成立廣東塔牌創(chuàng)投，充分利用深圳前海信息、資源、人才優(yōu)勢，看好公司轉(zhuǎn)型和未來發(fā)展。

  區(qū)域供需繼續(xù)轉(zhuǎn)好，公司持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，維持增持評級。

  預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.50/0.62/0.85元，年內(nèi)需求推動水泥價格提升，9-10月水泥價格漲幅超預(yù)期，市場或未充分反應(yīng)。區(qū)域供需相對較好，近期查處超載，行業(yè)雖能將成本傳遞至下游，但水泥區(qū)域性料將有所強化，公司作為區(qū)域龍頭有可能受益。公司當(dāng)前PB為1.8倍，根據(jù)公司轉(zhuǎn)型升級情況和行業(yè)可比公司估值水平，認(rèn)可給予2.0~2.1倍PB,對應(yīng)股價9.7~10.1元，維持增持評級。

  風(fēng)險提示：募投項目未達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)型升級進(jìn)度放緩；水泥需求增長放緩等。