葛洲壩：框架落地斬獲百億大單

  事項：公司公告和全資子公司葛洲壩第二工程的聯(lián)合體被確定為“貴陽市白云區(qū)基礎設施建設采購服務PPP項目”的供應商，中標金額為114.27億元（建設費用90.98億元+財務費用23.29億元），占公司2015年營業(yè)收入的13.89%。該項目包含8個單體項目，近期擬實施6個，未來三年擬實施2個，單個子項目建設期約2年，付費期5年。

  框架協(xié)議高效落地轉化訂單，PPP推動主業(yè)持續(xù)快速增長。該項目為公司今年5月12日與貴州省政府簽訂的600億框架協(xié)議的一部分。公司憑借著央企背景優(yōu)勢去年至今已與貴陽、南京等地方政府累計簽訂框架協(xié)議超2500億元，后續(xù)有望持續(xù)落地轉化為可執(zhí)行訂單。公司對PPP業(yè)務的理解深刻，項目管理能力強，激勵機制靈活充分，融資成本極低，全產業(yè)鏈參與PPP項目優(yōu)勢明顯。去年公告PPP項目簽約535.78億，占公司國內訂單總額的64%，該比例在所有建筑央企中遙遙領先。公司在建筑央企中體量最小，業(yè)績彈性相對較大，有望借助PPP快速提高市占率，保障未來主業(yè)持續(xù)快速增長。

  國際業(yè)務與大環(huán)保開啟跨越式發(fā)展。公司過去5年海外新簽訂單和收入分別年均增長25%和31%。2015年海外訂單占38%，收入占22%，在建筑央企中處于前列，充分受益國家一帶一路戰(zhàn)略紅利。公司積極通過投資與并購，搭建環(huán)保大平臺，已開拓再生資源（環(huán)嘉再生資源）、水務（凱丹水務）、污水污土治理（湖北中固）、水泥窯協(xié)同處理垃圾（中材潔新）等業(yè)務領域。

  2015年環(huán)保業(yè)務收入達到66億元，成為第二大業(yè)務板塊，未來三年內占比有望達到30%。公司將繼續(xù)積極延伸上下游及相關領域，打造具備全產業(yè)鏈優(yōu)勢，與葛洲壩央企品牌相適應的“葛洲壩環(huán)?！睒I(yè)務板塊，潛力巨大。

  集團推行限制性股票激勵，深度改革進一步激發(fā)活力。公司間接控股股東中國能建集團公告擬向553位激勵對象授予總計約2.88億股限制性股票，解鎖條件為未來三年歸母凈利潤復合增長率不低于10%。葛洲壩貢獻能建集團凈利潤約三分之一，集團考核目標倒逼公司未來業(yè)績需保持較快增長。同時能建集團重啟央企停滯很久的限制性股票激勵，顯示出集團上下積極改革創(chuàng)新的氛圍。公司未來有望在員工激勵、混合所有制改革等方面積極創(chuàng)新，進一步激發(fā)企業(yè)內在動力。

  投資建議：我們預計公司2016-2018年EPS分別0.73/0.88/1.05元，當前股價對應PE分別為11/9/8倍，給予目標價11元，對應2016年PE15倍，買入-A評級。

  風險提示：PPP落地不達預期風險，宏觀經濟波動風險。