CCRI-水泥行業(yè)月度運(yùn)行報(bào)告（201607）

  1.宏觀

  2016年上半年，中國經(jīng)濟(jì)整體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行，GDP同比增長6.7%，第一季度和第二季度單季同比增速均為6.7%。從三次產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況來看，第三產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況仍好于第一、第二產(chǎn)業(yè)，但第二季度增速略見放緩，而第一、第二產(chǎn)業(yè)GDP同比增速卻在第二出現(xiàn)上揚(yáng)。自3月份開始規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速開始上漲，上半年累計(jì)同比增速達(dá)到6%，制造業(yè)的緩慢回升成為帶動(dòng)工業(yè)增加值增速回升的主要有力量。

  2016年上半年，國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)明顯效果，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”已經(jīng)出現(xiàn)非常明顯的轉(zhuǎn)換，最終消費(fèi)支出以73.4%的貢獻(xiàn)率成功拉開與另外兩駕“馬車”的距離成為當(dāng)之無愧的國民經(jīng)濟(jì)支柱。固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行，上半年為9%，基建成為托底固定資產(chǎn)投資的主要力量，房地產(chǎn)投資上半年出現(xiàn)明顯回暖，但月度走勢(shì)不甚樂觀。

  最終消費(fèi)已經(jīng)連續(xù)兩年半對(duì)國民經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過50%，占據(jù)拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長三大需求的首位，似乎預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入較為穩(wěn)定的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式。然而消費(fèi)類型多變且未形成穩(wěn)定的驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長模式，既存在巨大潛能也存在較大挑戰(zhàn)，因此消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長支柱地位的奠定還需要需求結(jié)構(gòu)的辨別、引導(dǎo)和穩(wěn)定來實(shí)現(xiàn)。

  1.1 GDP

  上半年，在消費(fèi)的支撐下GDP同比增長6.7%，較去年同期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；從單季增長率來看，第一季度與第二季度GDP增速均為6.7%。分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)GDP在第二季度出現(xiàn)明顯上漲走勢(shì)，上半年同比增速為6.1%，較第一季度上漲0.3個(gè)點(diǎn)，較去年全年上漲0.1個(gè)點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)GDP增速則出現(xiàn)逐季遞減走勢(shì)；第一產(chǎn)業(yè)GDP增速在第二季度出現(xiàn)季度性回升。

圖1：GDP及三大產(chǎn)業(yè)同比增速（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”來看，最終消費(fèi)繼續(xù)唱主角，對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到73.4%，拉動(dòng)GDP增長4.9個(gè)百分點(diǎn)；貨物與服務(wù)凈出口繼續(xù)惡化，上半年拖累經(jīng)濟(jì)增長0.7個(gè)百分點(diǎn)。最終消費(fèi)已經(jīng)持續(xù)兩年半成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力，投資和進(jìn)出口貿(mào)易近年來則無太大起色。

圖2：“三駕馬車”對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率（%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  1.2 PMI

  上半年，國家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)先揚(yáng)后抑，3月份漲至50.2%，但隨后開始下降，6月份降至榮枯線上。從PMI分項(xiàng)指標(biāo)走勢(shì)來看，上半年生產(chǎn)指標(biāo)仍在榮枯線上波動(dòng)徘徊，6月份漲至全年最高點(diǎn)52.5，國內(nèi)新訂單則出現(xiàn)下降走勢(shì)，6月份降至50.5，出口新訂單則再次降至榮枯線之下。上半年唯一出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的是主要原材料購進(jìn)價(jià)格出現(xiàn)上升，4月份該指標(biāo)漲至57.6，是2011年6月份以來的最好水平，但好景不長隨后原材料價(jià)格回落，6月份該指標(biāo)值降落至51.3。

圖3：PMI走勢(shì)圖（%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、WIND、中國水泥研究院

  財(cái)新中國PMI上半年走勢(shì)與國家統(tǒng)計(jì)局PMI相似，只是上半年整體維持在榮枯線之下波動(dòng)。財(cái)新中國PMI數(shù)值4月份開始下行走勢(shì)，6月份加速放緩，分項(xiàng)中產(chǎn)出和新訂單指數(shù)也連續(xù)三個(gè)月下跌，繼續(xù)處于收縮區(qū)間。新業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮，產(chǎn)出錄得2月份以來最大降幅，廠商亦因此繼續(xù)明顯壓縮用功并進(jìn)一步降低投入品庫存和采購庫存。財(cái)新中國PMI數(shù)據(jù)顯示二季度經(jīng)濟(jì)情況明顯弱于一季度，經(jīng)濟(jì)下探勢(shì)頭未減。

  1.3 CPI、PPI

  上半年CPI同比走勢(shì)較去年同期上漲，2-4月穩(wěn)定維持在2.3%，5、6月份維持下降走勢(shì)，6月份降至1.9%。各月CPI環(huán)比來看從3月份開始持續(xù)呈環(huán)比下跌走勢(shì)。食品價(jià)格的下降是導(dǎo)致CPI下降的主要原因，核心CPI無論是同比還是環(huán)比均保持上漲走勢(shì)。

  全部工業(yè)品PPI上半年出現(xiàn)快速回升走勢(shì)，盡管同比走勢(shì)仍在負(fù)增長區(qū)間，但同比跌幅明顯收窄。環(huán)比來看3-5月PPI環(huán)比出現(xiàn)上漲走勢(shì)，但6月份重現(xiàn)環(huán)比下降。PPI環(huán)比上漲主要是生產(chǎn)資料出現(xiàn)價(jià)格上漲，生活資料環(huán)比變化不大。

圖4：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢(shì)圖（%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  1.4 M0、M1、M2

  6月末，廣義貨幣（M2）余額149.05萬億元，同比增長11.8%；狹義貨幣（M1）余額44.36萬億元，同比增長24.6%；流通中貨幣（M0）余額6.28萬億元，同比增長7.2%。上半年凈回籠現(xiàn)金398億元。

  上半年人民幣貸款增加7.53萬億元，同比多增9671億元。分部門看，住戶部門貸款增加2.95萬億元，其中，短期貸款增加3260億元，中長期貸款增加2.62萬億元；

  2016年6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為147.94萬億元，同比增長12.3%，其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為100.23萬億元，同比增長13.8%；上半年社會(huì)融資規(guī)模增量為9.75萬億元，比去年同期多9618億元，其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加7.48萬億元，同比多增8949億元。  

圖5：貨幣供應(yīng)量當(dāng)月同比及新增人民幣貸款及社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值（%，億元）

    數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、中國水泥研究院

  上半年，金融機(jī)構(gòu)貸款投向呈現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：企業(yè)貸款增速回落；小微企業(yè)貸款增長加快；工業(yè)和服務(wù)業(yè)中長期貸款增長有所企穩(wěn)；農(nóng)業(yè)貸款增速回升；房地產(chǎn)貸款增長加快，其中個(gè)人購房貸款增長較快；住戶消費(fèi)性貸款增長較快，經(jīng)營性貸款增速回落。

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  2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  上半年，全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)25.8萬億元，同比增長9%，增速較去年同期下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年下降個(gè)百分點(diǎn)。從各月投資增速來看，一季度2、3月投資累計(jì)同比增速保持較快上升走勢(shì)，而4月份開始重回下降走勢(shì)，5月份，累計(jì)同比增速為9.6%，較1-4月下降近1個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，上半年第一產(chǎn)業(yè)投資7460億元，同比增長21.1%；第二產(chǎn)業(yè)投資101702億元，增長4.4%；第三產(chǎn)業(yè)投資149198億元，增長11.7%。

圖6：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢(shì)圖（億元，%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  全國固定資產(chǎn)投資增速回落的很大一部分原因是民間固定資產(chǎn)投資增速的快速回落，上半年民間固定資產(chǎn)投資增速只有2.82%，較去年同期下降了8.6個(gè)百分點(diǎn)。民間投資中50%左右為制造業(yè)投資，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型后企業(yè)投資意愿回落是導(dǎo)致民間投資增速大幅下滑的主要原因。

  2.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）49085億元，同比增長20.9%，增速比去年同期上漲1.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年上漲3.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，水利管理業(yè)投資增長27.1%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長26.6%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長13.5%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長9%。

圖7：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢(shì)圖（億元，%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  基建投資再次成為托底全國固定資產(chǎn)投資的重要支撐，而基建投資資金來源主要仍為政府資金，民間投資投入到基礎(chǔ)建設(shè)上的資金同比增速也出現(xiàn)大幅回落。

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  2016年上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資46631億元，同比名義增長6.1%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長8.0%），增速比去年同期加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，較去年全年上漲5.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資31149億元，增長5.6%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為66.8%。上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入供需兩旺行情，投資、施工面積與新開工面積較去年同期均有明顯好轉(zhuǎn)，其中新開工面積同比增長14.9%，而5、6月份這些指標(biāo)卻紛紛出現(xiàn)下行走勢(shì)。  

圖8：房地產(chǎn)開發(fā)投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢(shì)圖（億元，%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、中國水泥研究院

  上半年，商品房累計(jì)銷售面積64302萬平方米，同比增長27.9%，增速較去年同期加快24個(gè)百分點(diǎn)，而上半年累計(jì)增速最高的為4月份，增速達(dá)到36.5%，5、6月份增速開始回落。房屋施工面積、新開工面積也出現(xiàn)同樣走勢(shì)，讓人不免產(chǎn)生一種上半年好轉(zhuǎn)的行情只是曇花一現(xiàn)的擔(dān)憂。

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  3.水泥量價(jià)

  3.1產(chǎn)量

  上半年基建投資與房地產(chǎn)投資的明顯回暖拉動(dòng)了水泥產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增長，1-6月，全國水泥產(chǎn)量累計(jì)11億噸，同比增長3.2%；熟料累計(jì)產(chǎn)量6.4億噸，同比增長1.24%。從單月產(chǎn)量來看，上半年3月份當(dāng)月產(chǎn)量同比增長24%，熟料產(chǎn)量同比增長15.07%，是上半年單月產(chǎn)量增長峰值，接下來的4-6月單月產(chǎn)量增速均較3月大幅下降。6月當(dāng)月水泥產(chǎn)量同比增長2.6%，增速較5月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月熟料產(chǎn)量同比增長6.83%，增速較5月上漲2.65個(gè)百分點(diǎn)。

圖9：水泥、熟料累計(jì)產(chǎn)量及同比增速走勢(shì)圖（萬噸，%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，上半年只有西北地區(qū)累計(jì)水泥產(chǎn)量保持同比下降，其余五個(gè)地區(qū)產(chǎn)量增速均轉(zhuǎn)為正增長，其中同比增幅最大的是華北地區(qū)，上半年水泥累計(jì)同比增長9.02%，西北地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比減少近2%，東北地區(qū)主要受黑龍江水泥產(chǎn)量5、6月份大幅增長帶動(dòng)整個(gè)區(qū)域上半年水泥產(chǎn)量同比微幅增長。熟料累計(jì)產(chǎn)量上東北、西北兩個(gè)地區(qū)保持同比負(fù)增長，其余四個(gè)區(qū)域轉(zhuǎn)為正增長，同樣也是華北地區(qū)漲幅最大達(dá)到8.82%，華東、中南地區(qū)則在5月熟料累計(jì)產(chǎn)量還保持同比負(fù)增長，6月份當(dāng)月產(chǎn)量大幅增長使得上半年兩個(gè)區(qū)域累計(jì)熟料產(chǎn)量同比微增，西南地區(qū)與華北區(qū)域走勢(shì)相同，上半年熟料產(chǎn)量均呈正向增長走勢(shì)。

圖10：各地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速走勢(shì)圖

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國水泥研究院

  分省份來看，上半年水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降的有10個(gè)，同比上漲的有21個(gè)，其中跌幅最大的是上海、新疆和北京，增幅最大的是西藏，累計(jì)產(chǎn)量同比增長48.6%，增長率超過10%的還有河北、云南、廣西。6月當(dāng)月，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)同比下降的有12個(gè)省市區(qū)，其中降幅最大的是新疆，當(dāng)月產(chǎn)量同比減少18.05%；產(chǎn)量增幅最大的為西藏，達(dá)到66.7%，天津、河北、黑龍江、遼寧、甘肅也均達(dá)到10%以上。

圖11：各省市上半年水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速比較（%）

    數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國水泥研究院

  3.2價(jià)格

  上半年，全國水泥價(jià)格出現(xiàn)短暫性大幅回升，受長三角地區(qū)水泥價(jià)格大幅、快速上漲的拉動(dòng)，全國水泥均價(jià)得到明顯回升，然而5月底隨著長江流域水泥價(jià)格的回調(diào)，全國水泥價(jià)格也重回下行走勢(shì)。6月份全國水泥價(jià)格開始高位回落走勢(shì)，月末全國水泥價(jià)格指數(shù)（CEMPI）為82.17，月環(huán)比回落1.55個(gè)點(diǎn)；長江水泥價(jià)格指數(shù)（YRCPI）回落幅度更大，月末指數(shù)值為77.26，月環(huán)比回落5.67個(gè)點(diǎn)。

圖12：上半年全國及長江流域水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)比較

    數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  分區(qū)域來看，上半年華東地區(qū)累計(jì)波動(dòng)最大，區(qū)域價(jià)格指數(shù)上半年波動(dòng)最大幅度為9.99個(gè)點(diǎn)。華東地區(qū)價(jià)格波動(dòng)領(lǐng)先于其他區(qū)域，價(jià)格上漲和下跌均早于其他區(qū)域近半個(gè)月的時(shí)間。6月份華東地區(qū)處于價(jià)格下行走勢(shì)，華北、東北、西北三北地區(qū)則保持弱勢(shì)上行走勢(shì)，西南、中南在6月下半月也出現(xiàn)價(jià)格下降。

圖13：上半年各區(qū)域水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  分省市來看，6月份價(jià)格出現(xiàn)下降的有15個(gè)省市，價(jià)格上漲的有13個(gè)省市。可以說6月份是上半年價(jià)格波動(dòng)最為集中的一個(gè)月，只有三個(gè)省市價(jià)格未發(fā)生明顯變化。在價(jià)格變化的省市中上海跌幅最大，月環(huán)比跌幅達(dá)到14.55%；漲幅最大的是西藏，月環(huán)比漲幅達(dá)到22.62%。

圖14：6月份各省市水泥價(jià)格漲跌幅比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

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  4.成本

  上半年，全國煤炭價(jià)格呈明顯上升走勢(shì)，截止到6月末，秦皇島港動(dòng)力末煤（Q5800）平倉價(jià)為432元/噸，較年初已經(jīng)上漲32元/噸，漲幅為8%，大于水泥價(jià)格漲幅。6月份，隨著煤炭價(jià)格的繼續(xù)上漲、水泥價(jià)格的轉(zhuǎn)勢(shì)下行，水泥-煤炭價(jià)格差出現(xiàn)下行走勢(shì)，6月末價(jià)格差為191.15元/噸，環(huán)比下降6.86元/噸。

圖15：上半年煤炭、水泥價(jià)格及水泥煤炭價(jià)格差走勢(shì)（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心、中國水泥研究院

  隨著煤炭價(jià)格的上漲，水泥單位產(chǎn)品毛利潤空間再次被擠壓，6月末水泥噸毛利降至58.75元/噸，盡管低于上半年最好水平，但仍優(yōu)于一季度毛利水平。

  5.資本市場(chǎng)

  上半年，資本市場(chǎng)在低位略顯穩(wěn)定運(yùn)行，整體波動(dòng)不是很大，而水泥制造行業(yè)仍然出現(xiàn)較為明顯的漲跌，2月份SW水泥制造指數(shù)開始波動(dòng)性上漲，直到4月中漲至最高點(diǎn)后開始回落，6月末SW水泥制造指數(shù)收盤為3739.93點(diǎn)，環(huán)比下降68.7個(gè)點(diǎn)。水泥行業(yè)資本市場(chǎng)估值不斷上漲，6月末為34.37，相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到292.51%，較5月份略有下降，但仍然處于風(fēng)險(xiǎn)較高區(qū)間。

圖16：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院

  6.進(jìn)出口

  上半年水泥及熟料累計(jì)出口量為1015萬噸，同比增長38.8%。上半年從各月單月出口量來看，3月份水泥及熟料出口量最多，為255萬噸，隨后逐月下降。從出口價(jià)格來看，隨著人民幣不斷貶值以及國內(nèi)水泥價(jià)格的變動(dòng)，一季度出口單價(jià)出現(xiàn)下降走勢(shì)，2季度略有回升。6月份水泥及熟料出口單價(jià)為38.46美元/噸，環(huán)比下跌0.13美元/噸。

圖17：水泥及熟料累計(jì)出口量及當(dāng)月平均出口單價(jià)（萬噸，%，美元/噸）

    數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥研究院