CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201604）

  1.宏觀

  2016年第一季度全國GDP同比增長6.7%，較去年全年繼續(xù)下滑0.2個百分點。從全國31個省市區(qū)經(jīng)濟增長情況來看，27個省市一季度GDP增速低于去年全年水平，只有兩個省份較去年全年有小幅增長。一季度，投資再次成為推動經(jīng)濟增長的主要動力，全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.7%，較去年全年提高0.5個百分點，其中基建投資實現(xiàn)19.6%的同比漲幅，房地產(chǎn)投資實現(xiàn)6.2%的同比增長，均較去年全年有顯著提高。

  從地方經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，各地在新興產(chǎn)業(yè)、智能制造、電子商務(wù)等方面頻繁發(fā)力，正在形成新的經(jīng)濟增長極，同時傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級也加快速度，投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新的變化。這些積極變化有利于國家經(jīng)濟走向可持續(xù)發(fā)展之路，升級版“中國速度”正在發(fā)生。

  1.1 GDP

  2016年第一季度，全國GDP同比增速為6.7%，延續(xù)了去年的下行走勢。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)GDP增速出現(xiàn)季度性下滑，第三產(chǎn)業(yè)GDP增速也出現(xiàn)下行走勢，第二產(chǎn)業(yè)GDP增速略顯穩(wěn)定。分行業(yè)看，變化較大的是金融業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)GDP增速出現(xiàn)“腰斬”走勢，一季度為8.1%，較去年全年下降7.8個百分點；房地產(chǎn)業(yè)則出現(xiàn)大幅上漲行情，一季度GDP增速為9.1%，投資與銷售雙向顯著回暖令其對國民經(jīng)濟增長拉動力增強。

  圖1：全國及三大產(chǎn)業(yè)GDP累計同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  從各省市經(jīng)濟增長情況來看，與去年同期相比，13個省市GDP增速下降，4個省市持平，14個省市GDP增速上漲；與去年全年相比，27個省市GDP增速下降，2個省市持平，2個省市上漲。其中增速最高的仍然是重慶、西藏和貴州，這三個省市區(qū)GDP增速超過10%；遼寧則出現(xiàn)負增長，一季度GDP增速為-1.3%，遼寧、山西、黑龍江、吉林、河北位列GDP增速倒數(shù)前五名。

  1.2 PMI

  3月，國家統(tǒng)計局PMI與財新中國PMI均呈現(xiàn)明顯回升走勢，國家統(tǒng)計局PMI回升至榮枯線之上，環(huán)比上漲1.2個點；財新中國PMI環(huán)比上升1.7個點至49.7%。從國家統(tǒng)計局PMI分項指標來看，無論是生產(chǎn)還是訂單、出口，以及原材料購進價格都有積極變化，新訂單、新出口訂單指標均呈現(xiàn)環(huán)比上漲2.8個百分點至榮枯線之上的表現(xiàn)，原材料購進價格指標環(huán)比上漲5.1個百分點。所有指標都顯示3月份制造業(yè)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象，但從不同類型企業(yè)PMI值表現(xiàn)來看，小型企業(yè)的資金緊張狀況有所加劇，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍面臨較大的資金緊張、市場需求不足和勞動力成本上漲的壓力。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  財新中國PMI同樣顯示受訂單總量回升的帶動產(chǎn)出出現(xiàn)上升，不過企業(yè)仍在繼續(xù)收縮用工，海外需求仍然疲軟，新出口業(yè)務(wù)已連續(xù)4個月趨降。財新智庫專家表示所有分項指標較上月有所改善，表明前期的刺激政策效果在逐漸發(fā)揮，鑒于當(dāng)前中國的復(fù)蘇態(tài)勢仍不明朗，政府有可能繼續(xù)保持適度的刺激政策引領(lǐng)市場信心。

  1.3 CPI、PPI

  3月份，CPI同比漲幅與上月持平，環(huán)比下降0.4%，環(huán)比下滑主要是受鮮活食品和部分服務(wù)項目價格回落的影響。春節(jié)過后鮮活食品價格的回落是導(dǎo)致CPI環(huán)比下降的主要原因，同比來看，食品價格漲幅較大，3月同比漲幅為7.6%，較2月上升0.3個百分點。

  3月PPI同比降幅繼續(xù)收窄，隨著原材料價格的回升，生產(chǎn)資料PPI同比降幅較上月收窄0.8個百分點。環(huán)比來看，PPI較上月上漲0.5%，是2014年1月以來首次上漲。3月，部分工業(yè)行業(yè)價格漲幅擴大，例如黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工價格環(huán)比分別上漲4.9%、2.3%，同時部分工業(yè)行業(yè)價格止跌回升。  

  圖3：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢圖（%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  1.4 M0、M1、M2

  3月末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.1個和1.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額41.16萬億元，同比增長22.1%，增速分別比上月末和去年同期高4.7個和19.2個百分點。一季度凈投放現(xiàn)金1435億元，3月當(dāng)月現(xiàn)金凈回收4770億元。

  圖4：M1、M2當(dāng)月同比及當(dāng)月新增人民幣貸款與現(xiàn)金凈投放量走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行、中國水泥網(wǎng)研究院

  一季度，人民幣貸款增加4.61萬億元，外幣貸款減少216億美元；其中中長期人民幣貸款增加3.17萬億元，較去年同期增加1萬億。

  初步統(tǒng)計，截止到3月末社會融資規(guī)模存量為144.75萬億元，其中對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為97.42萬億元，同比增長14.5%。

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  2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  2016年一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）85843億元，比上年名義增長10.7%，增速比去年全年上漲0.7個百分點。從項目隸屬關(guān)系來看，地方項目投資增長11.1%，中央項目投資同比增速為2.8%，扭轉(zhuǎn)前兩個月投資下降的勢頭。分產(chǎn)業(yè)來看，一、二、三產(chǎn)業(yè)投資增速分別為25.5%、7.3%、12.6%，其中第二、三產(chǎn)業(yè)增速較1-2月均有所上漲。

  圖5：全國固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  分行業(yè)來看，一季度工業(yè)投資增速仍保持回落走勢，制造業(yè)投資同比增長6.4%，增速較1-2月回落1.1個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資出現(xiàn)19.6%的快速增長，增速較1-2月加快4.6個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.2%，增速較1-2越提高3.2個百分點?；胺康禺a(chǎn)投資增速的大幅回升是拉動整體固定資產(chǎn)投資的核心力量。

  2.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  2016年一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）15384億元，同比增長19.6%，增速比1-2月份加快4.6個百分點。其中，水利管理業(yè)投資增長26.8%，增速加快2.1個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長31%，增速加快4.5個百分點；道路運輸業(yè)投資增長10.1%，增速加快3.3個百分點；鐵路運輸業(yè)投資增長2.1%，1-2月份為下降13%。  

  圖6：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

  一季度，地方基建投資增速明顯加快，多數(shù)省份都保持在20%-30%的增速，新開工項目數(shù)量及投入明顯增多，其中西部地區(qū)基建投入力度更大，例如云南基建投資占全省項目投資比重接近一半，陜西基建投資增速超過48%。

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  2016年一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資17677億元，同比名義增長6.2%，增速比1-2月提高3.2個百分點。其中，住宅投資11670億元，增速提高4.6%，提高2.8個百分點。3月份全國商品房銷售面積繼續(xù)快速增長，一季度累計銷售面積24299萬平方米，同比增長33.1%，增速較1-2月提高4.9個百分點。3月末商品房待售面積較2月底減少415萬平方米，房屋銷售的旺盛導(dǎo)致企業(yè)投資意愿提高，一季度，全國房地產(chǎn)新開工面積同比增長19.2%，大幅反轉(zhuǎn)去年持續(xù)同比下滑的景象。

  圖7：房地產(chǎn)開發(fā)投資及施工、竣工、銷售面積同比增速走勢圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥網(wǎng)研究院

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  3.水泥量價

  3.1產(chǎn)量

  3月份，全國水泥產(chǎn)量出現(xiàn)大幅反彈式回升，當(dāng)月產(chǎn)量同比增長24%，是2013年2月以來單月產(chǎn)量增速最高水平。一季度，全國水泥產(chǎn)量為4.44億噸，同比增長3.5%，結(jié)束連續(xù)11個月的累計產(chǎn)量同比下跌走勢。

  圖8：水泥累計產(chǎn)量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)研究院

  一季度水泥產(chǎn)量的突增似乎有些出人意料，但也在情理之中，需求端基建、房地產(chǎn)投資的快速增長勢必引起水泥需求量的增加。但是從3月份各地市場來看，南方市場盡管需求從春節(jié)淡季中有所恢復(fù)，但大多數(shù)地區(qū)仍有市場需求較為疲軟的感受，北方地區(qū)更是由于氣候、錯峰生產(chǎn)停窯等因素生產(chǎn)恢復(fù)較為滯后。3月當(dāng)月水泥產(chǎn)量出現(xiàn)24%的大幅上漲，除了去年基數(shù)較低的原因以外，因各地產(chǎn)量確切數(shù)據(jù)尚未公布，業(yè)內(nèi)人士對整體上漲幅度有所質(zhì)疑。同時接下來水泥產(chǎn)量是否能夠保持增速上漲的趨勢也存在諸多不確定因素。  

  3.2價格

  一季度，全國水泥價格呈現(xiàn)先降后升的走勢，1-2月價格持續(xù)下降，從3月份開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)回升走勢，長江三角洲地區(qū)的多輪價格上調(diào)引領(lǐng)全國水泥價格不斷回升。截止到3月底，全國水泥價格指數(shù)為78.69，較一季度最低時期2月底3月初上漲0.93個點，而華東地區(qū)更是上漲了3.04個點，已經(jīng)恢復(fù)甚至超越去年年底水平，而全國水泥平均價格仍未到去年年底及今年年初的水平。  

  圖9：近三個月全國水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥網(wǎng)研究院

  分區(qū)域來看，一季度前兩個月大部分地區(qū)保持價格下行或穩(wěn)定走勢，3月份華東、西北地區(qū)開始了回升走勢，而華北地區(qū)則在錯峰生產(chǎn)結(jié)束之后出現(xiàn)價格回落，其他地區(qū)價格略穩(wěn)。3月底，六大區(qū)域水泥價格指數(shù)分別為：華北77.40、東北90.80、華東74.84、中南84.77、西南79.91、西北78.26，較1月處分別下降4.02、下降1.99、上漲1.18、下降1.43、下降1.42、上漲2.06個點。

  圖10：近三個月各區(qū)域水泥價格指數(shù)走勢比較

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥網(wǎng)研究院

  一季度東北地區(qū)整體處于錯峰生產(chǎn)停窯階段，3月中旬遼寧部分市場開始漸露回暖勢頭，遼陽、朝陽、營口等地部分企業(yè)對價格進行上調(diào)以減虧，中部企業(yè)還計劃在夏季進行停窯。吉林部分地區(qū)受遼寧低價水泥的沖擊價格有所松動，月底下游攪拌站基本全面開工，黑龍江市場則尚未啟動。

  華北地區(qū)一季度同樣執(zhí)行了錯峰停產(chǎn)，1-2月整體價格變動不大，三月中旬之后，尤其是北京市全國兩會結(jié)束后工程施工與所恢復(fù)，京津冀區(qū)域大部分地區(qū)價格有所下調(diào)，內(nèi)蒙古、山西市場恢復(fù)較為滯后，需求持續(xù)疲軟，部分地區(qū)價格也有所松動。

  華東地區(qū)在春節(jié)過后水泥價格持續(xù)下滑，江浙皖執(zhí)行一季度停窯限產(chǎn)計劃，春節(jié)之后價格下調(diào)，直到4月份長三角地區(qū)大企業(yè)引領(lǐng)區(qū)域水泥價格輪番上漲。一季度停窯措施使企業(yè)庫位較低，各地房地產(chǎn)及基建項目開工后需求迅速回漲，企業(yè)漲價意愿強烈且動力較足。

  中南地區(qū)部分省份在春節(jié)期間也開始錯峰停產(chǎn)或自動庫滿停窯，春節(jié)過后整個區(qū)域有價格下滑現(xiàn)象，且持續(xù)到3月上旬，中旬之后河南錯峰停窯結(jié)束企業(yè)開始推漲水泥價格，廣西部分地區(qū)價格也開始恢復(fù)性上漲，其余地區(qū)仍有下跌情況發(fā)生。

  西南地區(qū)各地市場競爭激烈，價格小幅波動頻繁，各地價格漲跌不一，整體來看價格穩(wěn)定。西北地區(qū)除陜西關(guān)中地區(qū)市場有明顯啟動以外，其余大部分地區(qū)市場恢復(fù)緩慢，陜西局部地區(qū)隨著市場恢復(fù)價格調(diào)漲，甘肅在3月中下旬結(jié)束淡季促銷，低標號水泥價格回漲。

  4.成本

  一季度，全國煤炭價格終于結(jié)束下降走勢并出現(xiàn)緩慢回升，1月份煤價仍然小幅震蕩下行，但2月份開始出現(xiàn)小幅回升走勢，3月份繼續(xù)鞏固回升勢頭，月末末秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）平倉價為415元/噸，較今年年初上漲17元/噸。由于前兩個月水泥價格仍保持下行走勢，3月份才開始出現(xiàn)回升，因此，截止到3月末水泥-煤炭價格差略有縮小，水泥產(chǎn)品的利潤空間隨著煤炭價格的上漲繼續(xù)被壓縮。

  圖11：全國煤炭價格綜合指數(shù)（左）及水泥煤炭價格差（右，元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心、中國水泥網(wǎng)研究院

  5.資本市場

  一季度，資本市場在不斷探底之后在3月下旬略顯企穩(wěn)回升勢頭，3月最后一個交易日滬深300指數(shù)收盤值為3197.82，較季度內(nèi)最低值上漲約252個點；SW水泥制造指數(shù)為4079.47，叫季度內(nèi)最低值上漲577個點。3月末，滬深300市盈率為11.85，SW水泥制造為22.83，水泥行業(yè)估值溢價192.66%。隨著一季度水泥需求端的好轉(zhuǎn)及水泥產(chǎn)量的上漲，水泥行業(yè)的估值漸漲。

  圖12：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

  6.進出口

  2016年一季度，全國水泥及熟料累計出口496萬噸，同比增長41.9%；其中3月當(dāng)月出口水泥及熟料255萬噸，是金融危機以來的最高水平。然而，受人民幣匯率的影響，今年一季度水泥及熟料出口價格不斷下滑，3月份出口單價已降至34.46美元/噸。

  圖13：水泥及熟料累計出口量及當(dāng)月平均出口單價（萬噸，美元/噸，%）

  數(shù)據(jù)來源：WIND、中國水泥網(wǎng)研究院

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運行分析報告（201604）