許小年：官員不熱衷制造泡沫 經(jīng)濟就有希望

  秋天隨企業(yè)家代表團訪問德國，在兩個會議上聽到同樣的消息：今年中國企業(yè)在德收購案個數(shù)創(chuàng)歷史新高，雖然金額數(shù)量仍遠低于德國企業(yè)在華投資。據(jù)德方分析，收購的意圖一為獲取技術(shù)，二是進入歐洲市場。

  近期和國內(nèi)企業(yè)交流，也感覺到企業(yè)的關(guān)注點正從宏觀政策轉(zhuǎn)向了微觀的技術(shù)與創(chuàng)新。制造業(yè)急欲了解“工業(yè)4.0”的內(nèi)容，盡管到目前為止，口號的發(fā)布者——德國也未向世人展示值得參考的具體細節(jié)。焦慮和求變的氣氛不只存在于制造業(yè)，房地產(chǎn)商在千方百計地去庫存，開發(fā)由地產(chǎn)延伸的服務(wù)項目，盡可能地輕資產(chǎn)運營。

  從這些不同以往的跡象中，筆者看到了中國經(jīng)濟的希望。

  自去年始，中國經(jīng)濟的增長速度明顯放緩，這是政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動增長模式之必然結(jié)果。這個模式的不可持續(xù)性不僅在于政府資源的有限，更重要的是投資的邊際收益遞減，也就是投資越多，單位新增投資的效益越低。

  投資形成產(chǎn)能，產(chǎn)能越大，產(chǎn)品價格越低，企業(yè)的利潤就越低，這就是投資邊際收益遞減以及企業(yè)經(jīng)營困難的原因。當(dāng)前除了行政壟斷行業(yè)，到處都是過剩產(chǎn)能，生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI已經(jīng)連續(xù)14個季度負增長（圖一）。在這樣的情況下，企業(yè)哪里還敢再投資？只有不計成本和收益的政府或國企項目還在進行中。由于不講效益，這類投資對經(jīng)濟增長的貢獻并不顯著，而且會越來越弱。

  生產(chǎn)價格指數(shù)通縮 數(shù)據(jù)來源：CEIC

  如何解決投資效益低下的問題？當(dāng)前市場上流行一種觀點，認為企業(yè)資金鏈緊張，實際利率高企，有必要進一步降息降準。如果對企業(yè)運營和銀行業(yè)務(wù)稍有了解的話，即知高利率是企業(yè)經(jīng)營困難的結(jié)果，而不是原因。一方面，產(chǎn)品價格的下降減少了企業(yè)的收入；另一方面，成本特別是人工成本呈現(xiàn)出剛性上漲。兩面夾擊之下，企業(yè)的現(xiàn)金短缺，引起銀行的警覺，擔(dān)心出現(xiàn)壞賬，銀行收縮信貸規(guī)模，提高借貸標準，令企業(yè)雪上加霜，形成惡性循環(huán)。這時企業(yè)只能從非正規(guī)渠道獲得融資，緊迫的信貸需求大幅推高市場利率。

  可見放松銀根的政策建議是因果倒置，開錯了藥方。眾所周知，市場信貸利率等于無風(fēng)險的基準利率加上由企業(yè)違約概率決定的風(fēng)險溢價，央行減息只能降低基準利率，而對企業(yè)的風(fēng)險溢價無能為力，這也是為什么貨幣供應(yīng)一松再松，而銀行照樣惜貸、企業(yè)仍然缺錢的緣由。當(dāng)然，低息也有受益者——享受類主權(quán)信用的政府投資公司和國有企業(yè)，低息刺激了它們的信貸需求，進一步擠占了民間的信貸資源，促使市場利率上升。高利率從本質(zhì)上講是個微觀而非宏觀問題，反映了經(jīng)濟下行期間企業(yè)違約風(fēng)險的增加，這時強壓銀行給企業(yè)放貸，是不懂經(jīng)濟和金融的表現(xiàn)，是對民眾銀行存款和國家金融安全的不負責(zé)任。

  筆者曾戲稱貨幣擴張是“給陽痿病人松褲腰帶”，病根是腎虛，要治愈就得補腎。補藥不是雞血、偉哥，一時的刺激長期看都是瀉藥。經(jīng)濟和企業(yè)相同，治療之術(shù)在于先去病灶，病灶就是過剩產(chǎn)能，對應(yīng)在金融體系中就是銀行的壞賬和股市的低迷。主張貨幣松寬者說輸血仍有必要，以此保證手術(shù)的順利進行。殊不知病人一旦輸血就拒絕手術(shù)，得過且過，人性向來如此，說理沒用，到頭來這一關(guān)還是過不去，輸血的結(jié)果僅僅是增加尸體的重量，以及搬運和埋葬的成本。

  去產(chǎn)能就要放手讓市場力量發(fā)揮作用，該倒的企業(yè)讓它倒，該關(guān)的應(yīng)該堅決地關(guān)，關(guān)掉一家就少一塊產(chǎn)能，給能活下去的留出更大的呼吸空間?；钪慕璐藱C會擴大規(guī)模和市場份額，提高行業(yè)集中度，一來爭取市場定價權(quán)，扭轉(zhuǎn)PPI不斷下降的頹勢，二來從增加的收入中撥出更多的資金，投入到研究與開發(fā)，努力提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和產(chǎn)品推出的速度，目的同樣是獲得某種程度的市場定價權(quán)。

  有定價權(quán)就有利潤，有利潤就可以研發(fā)，有研發(fā)則有新產(chǎn)品，有新產(chǎn)品就能吸引消費者，有消費需求企業(yè)就有了定價權(quán)。如此形成良性循化，企業(yè)和經(jīng)濟有望走出刺激投資-過剩產(chǎn)能-價格下降-企業(yè)經(jīng)營困難-再刺激-更多過剩產(chǎn)能……的惡性循環(huán)。企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，銀行才敢放貸，政府才有稅收，社會才有就業(yè)，工資才能提高，政府政策的著眼點因此應(yīng)該是企業(yè)，而不是印鈔票、炒股票，也不是消費、投資、外需三駕馬車。

  就現(xiàn)階段而言，企業(yè)進入上述良性循環(huán)的瓶頸制約因素是研發(fā)與創(chuàng)新，這也是為什么如此多的中國企業(yè)將目光投向了海外，視海外并購為快速建立研發(fā)體系和快速提高技術(shù)水平的捷徑。雖然并購之路可能不如想象的那樣平坦，畢竟企業(yè)已經(jīng)意識到了路在何方，而且也已經(jīng)出發(fā)上路。這，就是希望。

  只要官員不再熱衷那些不著邊際的規(guī)劃，不再制造更大的泡沫；只要學(xué)者不再以治國平天下的情懷空談褲腰帶的松緊；只要企業(yè)不再盼望政策的刺激和政府的救援；中國的企業(yè)和經(jīng)濟就有希望。筆者堅信這一點。至于GDP到底增長多少，讓能說清楚的人去說吧，基層經(jīng)濟的活力、企業(yè)的活力是一切之根本，是我們的希望之所在。