塔牌集團(tuán)：區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績(jī) 多元布局打造新增長(zhǎng)極

  區(qū)域需求景氣支撐業(yè)績(jī)，費(fèi)用改善進(jìn)一步提振業(yè)績(jī)。年初以來(lái)華南地區(qū)需求表現(xiàn)良好，前8 月廣東水泥產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)17.4%，遠(yuǎn)高于全國(guó)及其他區(qū)域水平；公司層面看，前3 季度水泥銷量969 萬(wàn)噸，同增15.73%，其中3 季度銷量387 萬(wàn)噸，同增29%。反映在噸指標(biāo)看，我們測(cè)算3 季度噸收入297 元，同降8 元環(huán)降29 元，噸成本受益煤價(jià)弱勢(shì)下跌4 元，綜合來(lái)看噸毛利同降4 元。另外，噸費(fèi)用下降9 元主要是因?yàn)閮斶€了貸款導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降了59%。綜合來(lái)看，公司噸凈利同增7 元，環(huán)降21 元。

  景氣持續(xù)，格局穩(wěn)定,大企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。在粵東西北“造城大躍進(jìn)”刺激之下，區(qū)域交通設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、中心城區(qū)等項(xiàng)目紛紛上馬，帶來(lái)水泥需求維持高景氣。同時(shí)，區(qū)域市場(chǎng)以華潤(rùn)、海螺臺(tái)泥等大企業(yè)主導(dǎo)，隨后進(jìn)入市場(chǎng)的如中材、光大、塔牌、南方基本都以5000 t/d 線為主力陣容，因此裝備和產(chǎn)線都領(lǐng)先其他區(qū)域，成為區(qū)域格局穩(wěn)定的“長(zhǎng)青寶典”。目前來(lái)看，區(qū)域市場(chǎng)Q4 復(fù)蘇至去年同期水平概率較大（若有一定外力刺激配合，則情況更為樂(lè)觀）。

  萬(wàn)噸產(chǎn)線值得期待。公司擬在梅州建設(shè)的2 條萬(wàn)噸線目前仍在等待審批。目前公司產(chǎn)能1400 萬(wàn)噸，若2 產(chǎn)線順利獲批，將增加產(chǎn)能57%。不過(guò)從區(qū)域角度來(lái)看，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定沖擊（測(cè)算對(duì)廣州沖擊5.4%，對(duì)華南沖擊2.9%）。

  產(chǎn)業(yè)鏈延伸構(gòu)筑新的增長(zhǎng)極。公司正在積極向骨料、管樁、砂漿等方面拓展（目前骨料產(chǎn)能160 萬(wàn)噸，規(guī)劃5 年內(nèi)形成1000-1200 萬(wàn)噸規(guī)模），同時(shí)與武漢華軒合作開(kāi)展減水劑、防火/外墻保溫材料等生產(chǎn)（合營(yíng)公司1-2年內(nèi)計(jì)劃收入2 億，3-4 年10-15 億元）。另外公司也在積極探討與電商的結(jié)合（參照華新）。未來(lái)多元化的布局將為公司打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。

  預(yù)計(jì)公司 14、15 年EPS 為0.84、0.92 元，對(duì)應(yīng)PE 為9 和8 倍左右，維持推薦。