同力水泥1元收購惹爭議 收益前景難料

　　1月18日，同力水泥公告稱，上市公司擬以1元的價格受讓義馬煤業(yè)集團股份有限公司（簡稱：義煤集團）持有的義煤集團水泥有限責任公司（簡稱：義馬水泥）100%的股權，同時，上市公司擬對義馬水泥提供4.4億元的委托貸款，并在收購完成后，對義馬水泥增資3億元，而義煤集團同意將義馬水泥對其8.28億元的債務豁免至7.4億元。

　　近日，對于同力水泥1元收購義馬水泥，有投資者對記者表示，同力水泥是在吞“毒丸”。

　　投資者表示，同力水泥向義馬水泥提供7.4億元資金，而不靠譜的項目盈利預測又稱完全達產后的凈利潤僅2000萬元，3億元的投資收益率與銀行同期貸款利率相當，上市公司何苦要承擔項目經營以及委托貸款收不回來的風險？

　　1元收購負資產

　　根據資產收購公告，義馬水泥總資產78190.93萬元，總負債88801.56萬元，凈資產為-10010.64萬元，2011年1-6月凈利潤-668.54萬元，2011年凈利潤-3810.08萬元，凈資產評估值為-1568.41萬元(以2011年6月30日為基準日)，增值率為84.33%，股權轉讓價為1元。

　　公告還顯示，義煤集團同意將義馬水泥對其的債務金額由828,475,692.27元豁免至7.4億元，而同力水泥則分期向義馬水泥提供4.4億元委托貸款和3億元的增資，用于義馬水泥償還對義煤集團7.4億元債務。

　　另外，股權轉讓協(xié)議還顯示，評估基準日至股權轉讓完成日期間，義馬水泥所產生的損益由同力水泥承擔。

　　由此計算，同力水泥收購義馬水泥除了要償還義煤集團7.4億元的欠債，還得償還其他債務方5954萬元的債務，而且還需承擔評估基準日之后義馬水泥發(fā)生的虧損。

　　投資者表示，雖然名義上同力水泥只需1元錢即可收購義馬水泥的股權，但上市公司還要拿出至少7.4億的資金才能填上義馬水泥目前的負債，之后還得承擔公司的經營虧損，而一旦發(fā)生風險，不僅3億元的投資無法產生預期收益，4.4億元的委托貸款恐也難收回。

　　投資收益率與貸款利率相當

　　同力水泥對于此次收購義馬水泥股權的投資的收益預測，存在兩個假設前提：

　　假設每年的水泥產量均能在當年實現銷售，根據以上產量預測以及目前市場的熟料、水泥均價，預計義馬水泥收購完成后的第二年、第三年將分別實現5.5億元和5.6億元的銷售收入。根據義馬水泥現有的生產設備及技術水平，毛利潤分別為1.09億元和1.15億元，分別實現凈利潤約1500萬元和2000萬元。

　　假設第三年以后實現的凈利潤均為2000萬元，預計投資回收期限自收購完成后第二年開始起算，為4.85年。

　　按照上述兩個假設，同力水泥對義馬水泥增資3億元，達產后年凈利潤為2000萬元，由此計算出投資回報率僅為6.67%，而目前銀行一至三年期貸款利率為6.65%，該投資收益率僅比銀行同期貸款高了0.02%。也就是說，3億元的用資，風險收益約6萬元，這還是基于義馬水泥能完全達產并按目前的價格順利全部售完產品的基礎之上。

　　收益預測不靠譜？

　　中國水泥協(xié)會副會長兼秘書長孔祥忠1月30日向媒體表示， 2011年中國水泥行業(yè)經歷了“量價齊升”之后，2012年的中國水泥業(yè)整體產能過剩。

　　而2月19日安信證券的研報顯示，全國水泥市場平均價格與上周相比下跌0.34%，下游需求依舊疲軟，不同地區(qū)價格漲跌不一，遭遇有價無市。據調查顯示，除東北、西北地區(qū)因氣候原因工程不宜施工以外，其他華東、中南、西南以及華北地區(qū)針對水泥需求量恢復僅是往年同期的30%-50%，江蘇、浙江、湖南、海南等省份部分市場，普遍回落10-30元/噸。目前，全國范圍內生產企業(yè)庫存高企，終端需求低迷下，加工廠實際開工有限，需求面改觀不大，市場悲觀氣氛濃厚。

　　假設2012年初完成收購，由同力水泥經營管理，2010年義馬水泥的全年產量約156.86萬噸熟料和約96.38萬噸水泥，預計收購完成后第二年將達到年產180萬噸熟料和200萬噸水泥的生產規(guī)模。

　　投資者對此表示，如今已經是2012年2月下旬，且不說同力水泥2012年年初是否可以完成義馬水泥的股權收購，另一個假設條件，義馬水泥每年的水泥產量均能在當年實現銷售，明顯是“一廂情愿”，目前水泥行業(yè)產能過剩，上市公司本身也無法實現完全銷售，并且水泥的價格以及需求始終都在變化，這個假設條件根本不成立，這個收益預測很不靠譜。