同力水泥1元收購惹爭議 收益前景難料

　　1月18日，同力水泥公告稱，上市公司擬以1元的價(jià)格受讓義馬煤業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡稱：義煤集團(tuán)）持有的義煤集團(tuán)水泥有限責(zé)任公司（簡稱：義馬水泥）100%的股權(quán)，同時，上市公司擬對義馬水泥提供4.4億元的委托貸款，并在收購?fù)瓿珊?，對義馬水泥增資3億元，而義煤集團(tuán)同意將義馬水泥對其8.28億元的債務(wù)豁免至7.4億元。

　　近日，對于同力水泥1元收購義馬水泥，有投資者對記者表示，同力水泥是在吞“毒丸”。

　　投資者表示，同力水泥向義馬水泥提供7.4億元資金，而不靠譜的項(xiàng)目盈利預(yù)測又稱完全達(dá)產(chǎn)后的凈利潤僅2000萬元，3億元的投資收益率與銀行同期貸款利率相當(dāng)，上市公司何苦要承擔(dān)項(xiàng)目經(jīng)營以及委托貸款收不回來的風(fēng)險(xiǎn)？

　　1元收購負(fù)資產(chǎn)

　　根據(jù)資產(chǎn)收購公告，義馬水泥總資產(chǎn)78190.93萬元，總負(fù)債88801.56萬元，凈資產(chǎn)為-10010.64萬元，2011年1-6月凈利潤-668.54萬元，2011年凈利潤-3810.08萬元，凈資產(chǎn)評估值為-1568.41萬元(以2011年6月30日為基準(zhǔn)日)，增值率為84.33%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)為1元。

　　公告還顯示，義煤集團(tuán)同意將義馬水泥對其的債務(wù)金額由828,475,692.27元豁免至7.4億元，而同力水泥則分期向義馬水泥提供4.4億元委托貸款和3億元的增資，用于義馬水泥償還對義煤集團(tuán)7.4億元債務(wù)。

　　另外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議還顯示，評估基準(zhǔn)日至股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成日期間，義馬水泥所產(chǎn)生的損益由同力水泥承擔(dān)。

　　由此計(jì)算，同力水泥收購義馬水泥除了要償還義煤集團(tuán)7.4億元的欠債，還得償還其他債務(wù)方5954萬元的債務(wù)，而且還需承擔(dān)評估基準(zhǔn)日之后義馬水泥發(fā)生的虧損。

　　投資者表示，雖然名義上同力水泥只需1元錢即可收購義馬水泥的股權(quán)，但上市公司還要拿出至少7.4億的資金才能填上義馬水泥目前的負(fù)債，之后還得承擔(dān)公司的經(jīng)營虧損，而一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，不僅3億元的投資無法產(chǎn)生預(yù)期收益，4.4億元的委托貸款恐也難收回。

　　投資收益率與貸款利率相當(dāng)

　　同力水泥對于此次收購義馬水泥股權(quán)的投資的收益預(yù)測，存在兩個假設(shè)前提：

　　假設(shè)每年的水泥產(chǎn)量均能在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售，根據(jù)以上產(chǎn)量預(yù)測以及目前市場的熟料、水泥均價(jià)，預(yù)計(jì)義馬水泥收購?fù)瓿珊蟮牡诙辍⒌谌陮⒎謩e實(shí)現(xiàn)5.5億元和5.6億元的銷售收入。根據(jù)義馬水泥現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)水平，毛利潤分別為1.09億元和1.15億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤約1500萬元和2000萬元。

　　假設(shè)第三年以后實(shí)現(xiàn)的凈利潤均為2000萬元，預(yù)計(jì)投資回收期限自收購?fù)瓿珊蟮诙觊_始起算，為4.85年。

　　按照上述兩個假設(shè)，同力水泥對義馬水泥增資3億元，達(dá)產(chǎn)后年凈利潤為2000萬元，由此計(jì)算出投資回報(bào)率僅為6.67%，而目前銀行一至三年期貸款利率為6.65%，該投資收益率僅比銀行同期貸款高了0.02%。也就是說，3億元的用資，風(fēng)險(xiǎn)收益約6萬元，這還是基于義馬水泥能完全達(dá)產(chǎn)并按目前的價(jià)格順利全部售完產(chǎn)品的基礎(chǔ)之上。

　　收益預(yù)測不靠譜？

　　中國水泥協(xié)會副會長兼秘書長孔祥忠1月30日向媒體表示， 2011年中國水泥行業(yè)經(jīng)歷了“量價(jià)齊升”之后，2012年的中國水泥業(yè)整體產(chǎn)能過剩。

　　而2月19日安信證券的研報(bào)顯示，全國水泥市場平均價(jià)格與上周相比下跌0.34%，下游需求依舊疲軟，不同地區(qū)價(jià)格漲跌不一，遭遇有價(jià)無市。據(jù)調(diào)查顯示，除東北、西北地區(qū)因氣候原因工程不宜施工以外，其他華東、中南、西南以及華北地區(qū)針對水泥需求量恢復(fù)僅是往年同期的30%-50%，江蘇、浙江、湖南、海南等省份部分市場，普遍回落10-30元/噸。目前，全國范圍內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)庫存高企，終端需求低迷下，加工廠實(shí)際開工有限，需求面改觀不大，市場悲觀氣氛濃厚。

　　假設(shè)2012年初完成收購，由同力水泥經(jīng)營管理，2010年義馬水泥的全年產(chǎn)量約156.86萬噸熟料和約96.38萬噸水泥，預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊蟮诙陮⑦_(dá)到年產(chǎn)180萬噸熟料和200萬噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。

　　投資者對此表示，如今已經(jīng)是2012年2月下旬，且不說同力水泥2012年年初是否可以完成義馬水泥的股權(quán)收購，另一個假設(shè)條件，義馬水泥每年的水泥產(chǎn)量均能在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售，明顯是“一廂情愿”，目前水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩，上市公司本身也無法實(shí)現(xiàn)完全銷售，并且水泥的價(jià)格以及需求始終都在變化，這個假設(shè)條件根本不成立，這個收益預(yù)測很不靠譜。