建材行業(yè)：并購時代的盈利模式

　　并購將改變行業(yè)盈利模式

　　我們選取了發(fā)達國家的美國和發(fā)展中國家的印度作為對比，行業(yè)集中度低導致我國水泥行業(yè)盈利水平較低。

　　水泥行業(yè)天然的顯示出寡頭壟斷特征：產品同質化使得規(guī)模擴張帶來的經濟效應比較明顯；運輸半徑導致的區(qū)域性使得企業(yè)只需要在區(qū)域市場中做整合就可以有效控制價格；水泥產品十分成熟，新產品研發(fā)和品質提升不是主要方向，兼并收購、規(guī)模擴張成為水泥企業(yè)增長的主要驅動力；當前我國的水泥行業(yè)雖然是個比較典型的完全競爭市場，但是隨著行業(yè)環(huán)境的改變，未來有望通過并購實現(xiàn)行業(yè)盈利模式的轉變。

　　并購改善行業(yè)盈利的例子：浙江

　　浙江市場的發(fā)展領先于全國，研究浙江市場對分析行業(yè)未來的發(fā)展有借鑒意義。

　　05 年之后，浙江市場需求飽和、產能絕對過剩、市場集中度低，行業(yè)陷入了低盈利的泥淖。

　　07 年9 月以后，南方水泥開始整合浙江市場，產業(yè)集中度大幅提高，市場領導者出現(xiàn)，價格與盈利情況持續(xù)得到改善。

　　企業(yè)通過并購實現(xiàn)持續(xù)成長的案例：墨西哥水泥完全依靠并購，墨西哥水泥實現(xiàn)了由一個內生性成長的企業(yè)發(fā)展成了世界排名第三的外延式擴張的集團。水泥產能從1987 到2005 年擴張了近6 倍，收入和凈利潤從1990 到2007 年都增長了16 倍，實現(xiàn)了持續(xù)成長。

　　投資策略：看好整合預期的大水泥公司

　　我們強調：并購不只是短期主題投資機會，它實際上對行業(yè)和公司盈利能起到長期的改善作用，有益于行業(yè)和公司估值的提升。

　　09 年38 號文件的出臺將成為行業(yè)發(fā)展的分水嶺，行業(yè)將由春秋時代步入戰(zhàn)國時代；大水泥公司由于雄厚的資金實力和政策的支持將在并購中脫穎而出，成為各區(qū)域的領袖，獲得長期可持續(xù)成長；我們看好具備整合預期的大水泥公司：中材系的祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份、冀東水泥，海螺水泥。