建材行業(yè):并購時代的盈利模式

長江證券 · 2010-09-08 00:00 留言

  并購將改變行業(yè)盈利模式

  我們選取了發(fā)達國家的美國和發(fā)展中國家的印度作為對比,行業(yè)集中度低導(dǎo)致我國水泥行業(yè)盈利水平較低。

  水泥行業(yè)天然的顯示出寡頭壟斷特征:產(chǎn)品同質(zhì)化使得規(guī)模擴張帶來的經(jīng)濟效應(yīng)比較明顯;運輸半徑導(dǎo)致的區(qū)域性使得企業(yè)只需要在區(qū)域市場中做整合就可以有效控制價格;水泥產(chǎn)品十分成熟,新產(chǎn)品研發(fā)和品質(zhì)提升不是主要方向,兼并收購、規(guī)模擴張成為水泥企業(yè)增長的主要驅(qū)動力;當(dāng)前我國的水泥行業(yè)雖然是個比較典型的完全競爭市場,但是隨著行業(yè)環(huán)境的改變,未來有望通過并購實現(xiàn)行業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)變。

  并購改善行業(yè)盈利的例子:浙江

  浙江市場的發(fā)展領(lǐng)先于全國,研究浙江市場對分析行業(yè)未來的發(fā)展有借鑒意義。

  05 年之后,浙江市場需求飽和、產(chǎn)能絕對過剩、市場集中度低,行業(yè)陷入了低盈利的泥淖。

  07 年9 月以后,南方水泥開始整合浙江市場,產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高,市場領(lǐng)導(dǎo)者出現(xiàn),價格與盈利情況持續(xù)得到改善。

  企業(yè)通過并購實現(xiàn)持續(xù)成長的案例:墨西哥水泥完全依靠并購,墨西哥水泥實現(xiàn)了由一個內(nèi)生性成長的企業(yè)發(fā)展成了世界排名第三的外延式擴張的集團。水泥產(chǎn)能從1987 到2005 年擴張了近6 倍,收入和凈利潤從1990 到2007 年都增長了16 倍,實現(xiàn)了持續(xù)成長。

  投資策略:看好整合預(yù)期的大水泥公司

  我們強調(diào):并購不只是短期主題投資機會,它實際上對行業(yè)和公司盈利能起到長期的改善作用,有益于行業(yè)和公司估值的提升。

  09 年38 號文件的出臺將成為行業(yè)發(fā)展的分水嶺,行業(yè)將由春秋時代步入戰(zhàn)國時代;大水泥公司由于雄厚的資金實力和政策的支持將在并購中脫穎而出,成為各區(qū)域的領(lǐng)袖,獲得長期可持續(xù)成長;我們看好具備整合預(yù)期的大水泥公司:中材系的祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份、冀東水泥,海螺水泥。


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