冀東水泥：產(chǎn)能高增長是最大看點
2009年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.38億元，同比增加51.9%；營業(yè)利潤11.36億元，同比增加191.8%；利潤總額12.80億元，同比增加123.0%；歸屬于母公司所有者凈利潤9.84億元，同比增加125.9%；基本每股收益0.81元。無送配預(yù)案。
產(chǎn)能、產(chǎn)量高增長助推業(yè)績提升。報告期內(nèi)，公司6條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，收購奎山水泥項目，啟動了秦嶺水泥重整，水泥產(chǎn)能同比增長50%至6000萬噸。熟料和水泥產(chǎn)量同比分別增加56%和45%至2750萬噸和2981萬噸。產(chǎn)量的高速增長是業(yè)績提升的主要因素。另外公司盈利能力也同步提升，產(chǎn)品綜合毛利率同比增加3.3個百分點至31.7%。
未來兩年產(chǎn)能增長可期。公司目前有14條熟料生產(chǎn)線在建，其中11條于2010年內(nèi)竣工投產(chǎn)，不考慮并購，將增加產(chǎn)能37%至8200萬噸。在嚴控新增產(chǎn)能的背景下，公司產(chǎn)能規(guī)模依然高速增長，在行業(yè)排名第一，是公司最重要的看點和業(yè)績增長的保障。預(yù)計2010年熟料產(chǎn)量達4500萬噸，較2009年增長45.5%。公司2010年投產(chǎn)的生產(chǎn)線在2011年進入產(chǎn)能完全釋放期，另外陽泉、平泉、淶水三個項目預(yù)計于2011年初投產(chǎn)，因此2011年實際產(chǎn)能增長依然樂觀。另外，公司有可能由新建為主調(diào)整為以收購兼并為主，適時產(chǎn)能并購是公司產(chǎn)能增長的超預(yù)期因素。
面臨一定財務(wù)壓力。公司大規(guī)模資本支出進行生產(chǎn)線建設(shè)，報告期末長期貸款較期初增長144.3%至56.5億元，資產(chǎn)負債率同比增加13.86個百分點至64.32%，面臨一定的財務(wù)壓力。
如果不進行股權(quán)融資，對產(chǎn)能擴張有負面影響。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2010-2011年EPS分別為1.22元和1.61元，三年復(fù)合增長率為35.6%，對應(yīng)最新收盤價17.59元的動態(tài)PE分別為14倍和11倍，在水泥行業(yè)具備估值優(yōu)勢，考慮到公司產(chǎn)能和業(yè)績的高成長性，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭價格波動超預(yù)期，布局范圍擴大后管理能力能否同步跟上。
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