冀東水泥：產(chǎn)能繼續(xù)快速擴(kuò)張

　　冀東水泥主要從事硅酸鹽水泥制造、銷(xiāo)售等。是華北地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，也是我國(guó)最早的新型干法水泥生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)家重點(diǎn)扶持的12家全國(guó)性大型企業(yè)，年水泥生產(chǎn)能力已達(dá)到2000萬(wàn)噸，產(chǎn)品廣泛用于國(guó)家重點(diǎn)工程、基礎(chǔ)設(shè)施、橋梁、公路等工程建設(shè)。公司2008-2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.40、0.62和0.92元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為35、22和15倍；當(dāng)前共有24位分析師跟蹤，6位分析師建議“強(qiáng)力買(mǎi)入”，14位分析師建議“買(mǎi)入”，4位分析師給予“觀望”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.92。

　　公司產(chǎn)能繼續(xù)保持快速擴(kuò)張。公司2007 年底水泥產(chǎn)能為2480 萬(wàn)噸，2008 年底預(yù)計(jì)達(dá)到3760 萬(wàn)噸（增速52%）,2009 年底達(dá)到5420 萬(wàn)噸（44%）,2009 年在建、籌建的項(xiàng)目產(chǎn)能有2600 萬(wàn)噸左右，若2010 年都達(dá)成，產(chǎn)能將達(dá)到8000 萬(wàn)噸（48%）.公司“三年1億噸”的戰(zhàn)略目標(biāo)正在逐步實(shí)現(xiàn)。在公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張的情況下，公司水泥產(chǎn)銷(xiāo)量也保持高速增長(zhǎng)。2007 年生產(chǎn)水泥1753 萬(wàn)噸（增長(zhǎng)30%），預(yù)計(jì)2008年水泥產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)到2050 萬(wàn)噸（增長(zhǎng)17%），2009 年水泥產(chǎn)銷(xiāo)量將達(dá)到3000 萬(wàn)噸（增長(zhǎng)46%），2010 年達(dá)到5000萬(wàn)噸（增長(zhǎng)67%）。

　　目前，公司的產(chǎn)能規(guī)模主要分布在華北、東北和西北。華北地區(qū)的銷(xiāo)售占公司營(yíng)業(yè)總收入的50%以上，其次為東北地區(qū)，約占公司收入的25%左右，西北地區(qū)目前規(guī)模尚小，在收入中的比重相對(duì)有限，但呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司未來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張也主要是鞏固華北地區(qū)，并向川渝地區(qū)、湖南及山東等地區(qū)擴(kuò)張。

　　長(zhǎng)江證券表示，他們認(rèn)同公司的戰(zhàn)略，公司重點(diǎn)發(fā)展的區(qū)域未來(lái)水泥需求旺盛，公司由三北戰(zhàn)略全線(xiàn)推進(jìn)轉(zhuǎn)向區(qū)域領(lǐng)先，憑借公司資金、管理和技術(shù)實(shí)力，有望成為所在區(qū)域主導(dǎo)者，公司具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。市場(chǎng)對(duì)公司的疑慮在于公司廣鋪戰(zhàn)線(xiàn)，面臨的不確定因素較多，能否保證業(yè)績(jī)像產(chǎn)能一樣穩(wěn)步較快增長(zhǎng)。他們認(rèn)為在二季度以后隨著基建項(xiàng)目的推進(jìn)，公司所在區(qū)域有望全面轉(zhuǎn)暖；而公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，并采取區(qū)域領(lǐng)先戰(zhàn)略，在區(qū)域水泥需求啟動(dòng)的情況下，必然會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司盈利仍能保持較快增長(zhǎng)，且超預(yù)期的因素有可能實(shí)現(xiàn)，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：公司未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，但最大風(fēng)險(xiǎn)也在于此。如果落后產(chǎn)能的淘汰力度或者基建項(xiàng)目對(duì)水泥行業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)小于預(yù)期，那么公司的產(chǎn)能利用率會(huì)下滑，噸水泥成本會(huì)上升；如果水泥價(jià)格再隨著供需形勢(shì)的變化而下滑，會(huì)讓公司處于比較被動(dòng)的局面。