[中報點評]冀東水泥：增量不增收，近五年來首次出現(xiàn)虧損

綜評：2023年上半年，冀東水泥實現(xiàn)營業(yè)收入144.86億元，同比下降14.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.69億元，同比下降132.34%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率-1.22%，較去年同期下降5.00個百分點。今年上半年，北方地區(qū)需求恢復(fù)不及預(yù)期，市場價格競爭明顯加劇。水泥及熟料銷售價格走低導(dǎo)致冀東水泥營業(yè)收入和毛利率大幅下降，近五年來首次出現(xiàn)虧損情況。

圖1、2：2023年上半年冀東水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

價格降至新低，水泥熟料業(yè)務(wù)增量不增收

冀東水泥是中國北方最大的水泥生產(chǎn)廠商，以水泥為主業(yè)，熟料、危廢固處置、骨料和其他業(yè)務(wù)為輔。2023年上半年，冀東水泥共銷售水泥及熟料4396萬噸，同比增長14.4%，實現(xiàn)銷售收入123.6億元，同比下降11.9%。骨料銷售總量為1595萬噸，同比增長15.4%，實現(xiàn)銷售收入5.9億元，同比增長11.8%。

分區(qū)域來看，華北地區(qū)實現(xiàn)銷售收入107.6億元，同比下降18.4%，占比超過74.2%，較去年同期下滑近4.0個百分點。西北、西南、華中以及其他（山東）地區(qū)銷售收入同樣呈現(xiàn)下滑趨勢，降幅在2.3%-16.7%不等。東北地區(qū)受低基數(shù)效應(yīng)影響，銷售收入增長較為明顯，同比增幅為52.2%，占比提升至6.6%，較去年同期增加2.9個百分點，基本恢復(fù)至疫情前水平。

價格方面，2023年上半年，冀東水泥的水泥及熟料綜合銷售均價約為281元/噸，同比下降22.96%，降至近五年來最低水平。砂石骨料銷售均價約為37元/噸，同比下降3.12%，價格變化幅度較小。

綜合來看，盡管冀東水泥積極做強做大主業(yè)，水泥熟料業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售量增長，但由于北方地區(qū)整體需求縮量，企業(yè)普遍面臨庫存壓力，市場價格降幅明顯，拖累冀東水泥主業(yè)營收。此外，冀東水泥產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略繼續(xù)推進，上半年骨料銷量和營收同比均有明顯增加。

圖3、4：近五年冀東水泥的水泥及熟料、骨料銷量及售價（單位：萬噸、元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

噸毛利腰斬，近五年來首次出現(xiàn)虧損

2023年上半年，在煤炭等原燃料價格高位回落的背景下，冀東水泥生產(chǎn)單噸水泥及熟料的成本小幅下降至251.4元/噸，同比降幅約為10.6%。不過，無論是與歷史同期還是業(yè)內(nèi)其他龍頭企業(yè)相比，整體生產(chǎn)成本仍處于偏高位置。與此同時，水泥及熟料銷售價格跌幅遠大于成本端，故冀東水泥主營業(yè)務(wù)的單噸毛利降至29.7元/噸左右，同比降幅達到64.5%。

由于水泥及熟料業(yè)務(wù)銷售價格和生產(chǎn)成本不對稱下滑，給公司盈利情況帶來了較大的負面影響。除此以外，危廢固廢處置、骨料及其他業(yè)務(wù)毛利率同樣有不同程度的下滑，同比降幅在2.8%-7.3%不等。因此，報告期內(nèi)冀東水泥綜合毛利率下降至12.9%，相較于去年同期降低了近10.8個百分點。

表1：2023年上半年冀東水泥單噸水泥及熟料綜合售價、成本及毛利

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥及熟料業(yè)務(wù)價格走低所帶來的營業(yè)收入和毛利率大幅下降是造成冀東水泥虧損的主要原因。2023年上半年，冀東水泥實現(xiàn)歸母凈利潤-3.69億元，相較于去年同期降幅達到132.34%，近五年來首次在半年度出現(xiàn)虧損情況。

表2：2023年上半年冀東水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：水泥價格上行乏力，全年利潤回正難度較大

2023年下半年，國內(nèi)房地產(chǎn)市場前后端均難有明顯起色，加之基建項目增量有限，水泥需求整體依舊面臨較大的下行壓力，行業(yè)供需矛盾在短期內(nèi)仍將持續(xù)。因此，冀東水泥所在的北方市場雖有漲價意愿，但實際落實難度較大，預(yù)計下半年水泥及熟料價格將維持低位震蕩為主。在水泥及熟料價格不出現(xiàn)明顯回升的情況下，冀東水泥盈利情況仍不樂觀，預(yù)計全年利潤回正難度較大。（本文不構(gòu)成投資建議）