華新水泥：第三季業(yè)績(jī)表現(xiàn)令人滿意

　　08年第三季業(yè)績(jī)：08年前九個(gè)月每股收益同比增長(zhǎng)41%。華新水泥公布了08年第三季業(yè)績(jī)，結(jié)果符合我們的預(yù)期。08年前九個(gè)月收入達(dá)到45.3億元，同比增長(zhǎng)39%。凈利達(dá)到3.37億元，同比增長(zhǎng)74%。完全攤薄后每股收益為0.83元，同比上升41%，相當(dāng)于我們及市場(chǎng)對(duì)08年每股收益預(yù)測(cè)的76%。

　　經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的削減部分抵消了毛利率的降幅：08年第三季毛利率為20%，較上年同期低3%，較上季低1%。但息稅前利潤(rùn)率僅比上年同期低0.6%，且比上季高0.1%。部分得益于規(guī)模效益，管理層已經(jīng)改善了經(jīng)營(yíng)效率，并降低了經(jīng)營(yíng)成本占收入的比例。

　　所得稅退稅的拉動(dòng)可能是一次性的：08年第三季和前九個(gè)月，公司所得稅有效稅率分別為12%和8%，遠(yuǎn)低于正常的25%，主要得益于使用國(guó)產(chǎn)設(shè)備享受到所得稅退稅。管理層表示，09年這種退稅可能有限，有效稅率將回升至20%左右。

　　估值：重申12.30元的目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。盡管中國(guó)水泥行業(yè)目前正面臨著需求不斷下滑的壓力，但我們認(rèn)為華新水泥的經(jīng)營(yíng)情況大體符合我們的預(yù)期。新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)也在預(yù)期之中。重申12.30元的目標(biāo)價(jià)及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，該目標(biāo)價(jià)是根據(jù)09年預(yù)期企業(yè)價(jià)值/產(chǎn)能及企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷(xiāo)前收益共同得出的，二者各占50%的權(quán)重。