水泥行業(yè)：二季度面臨上下游雙重壓力

　　一季度水泥行業(yè)通過漲價成功地轉移了煤價上升帶來的成本壓力：煤價漲幅在17－18%左右，水泥價格上漲約7%，漲幅顯著高于去年同期，上市公司毛利率整體小幅上升。

　　今年一季度全國水泥產量同比增長9.2%，增速下滑5.3個百分點，但河北、天津、內蒙等欠發(fā)達地區(qū)增速在20%以上，主要是因為這些地區(qū)的固定資產投資和房地產開發(fā)保持了較快的增長。需要指出的是，華北水泥產量增速明顯加快，我們認為主要原因是濱海新區(qū)和曹妃甸基礎設施建設全面開工導致，符合我們去年的判斷。

　　4月份以來煤炭價格出現(xiàn)加速上漲，目前同比漲幅超過40%，遠遠高于我們年初的預測，使得噸水泥成本增加20元以上，而房地產行業(yè)投資增速可能的放緩不利于水泥企業(yè)通過大幅提價來化解成本壓力。二季度水泥行業(yè)整體盈利能力面臨小幅下行風險。

　　四川地震減少落后水泥產能1000萬噸左右，而地震暴露的建筑質量問題應該會引起有關方面的高度重視，進一步加大對劣質小水泥的淘汰（這一措施甚至是全國性的）。落后產能的大量淘汰為大規(guī)模新型干法水泥生產線的建設留出了廣闊的空間，四川新型干法水泥比重將迅速提高，有利于企業(yè)業(yè)中長期健康發(fā)展。地震災后重建對水泥的需求量在8000萬至1億噸左右，但由于建設周期可能較長，短期內重建需求的增長并不顯著，加上價格會受到管制，對相關上市公司業(yè)績的影響很有限。

　　二季度同時面臨上下游的壓力，水泥行業(yè)經營風險加大，但價格持續(xù)上漲、景氣持續(xù)上升的行業(yè)趨勢并未發(fā)生改變，我們目前維持對行業(yè)及重點上市公司的“增持”評級和盈利預測。需要注意的是，煤價可能成為今年影響上市公司業(yè)績的最重要因素，如果煤價今后進一步大幅上升，將對公司盈利造成較大的負面影響。