華新水泥(600801)：產(chǎn)業(yè)投資者和財務(wù)投資者不同的價值邏輯

     2007年初來股價累計漲幅297%，重慶中期策略會構(gòu)建“全國經(jīng)營組合”重點(diǎn)推薦以來累計漲幅67%。在目前時點(diǎn)和價位上重新審視其投資價值，我們對公司核心邏輯判斷經(jīng)受住時間驗證并仍舊有效：《定向增發(fā)、拓展河/湖南市場影響長期價值》、《定向增發(fā)是影響企業(yè)價值的關(guān)鍵》。

     所在地湖北處河南與湖北之間，在河/湖南市場獲得實質(zhì)性突破就成為公司實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)劃翻番的關(guān)鍵。而這首先就需要成功定向增發(fā)給豪西蒙獲得足夠資金，目前情況是增發(fā)從06年至今一拖再拖，與海螺/中材在湖南市場、眾多企業(yè)在河南市場成功開拓相比已經(jīng)明顯慢了一個節(jié)拍。

     產(chǎn)業(yè)投資者解讀方式是：在水泥業(yè)50%落后產(chǎn)能淘汰、集中度提升到30%背景下，特別是在國內(nèi)水泥價格僅有美國1/3、臺灣1/2的環(huán)境下，豪西蒙執(zhí)行的管理制度和行業(yè)經(jīng)驗仍能夠驅(qū)動公司產(chǎn)能擴(kuò)張并實現(xiàn)價格控制力度。邏輯前提是對豪西蒙管理信任和以時間換空間長久戰(zhàn)略成功。

     財務(wù)投資者解讀方式是：牛市背景下大盤估值中樞的提升和水泥行業(yè)景氣度在時間段上不謀而合，增發(fā)影響公司股本攤薄效應(yīng)和未來3年復(fù)合增速進(jìn)而影響以PEG邏輯界定的PE估值溢價。股價獲得支撐的核心邏輯是行業(yè)景氣度延續(xù)、行業(yè)龍頭地位獲得估值溢價、自建產(chǎn)能增加。

     兩者的差異之一在于對于時間價值的理解：產(chǎn)業(yè)投資者可以以時間換空間，在行業(yè)歷史變遷中獲取長期受益，可以忍受一個戰(zhàn)略長時間的執(zhí)行；而財務(wù)投資者對于短時間業(yè)績爆發(fā)和短時間戰(zhàn)略執(zhí)行獲得外圍環(huán)境的有利支撐更為關(guān)注。目前態(tài)勢使得我們更多的向產(chǎn)業(yè)投資者角度靠攏。

     在邏輯向產(chǎn)業(yè)投資者靠攏時，2個邏輯前提—豪西蒙管理執(zhí)行及其行業(yè)成功經(jīng)驗我們信任、基于已有龍頭優(yōu)勢在以時間換空間競爭中勝出我們保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，這是公司目前仍有長期投資價值關(guān)鍵。正是這種邏輯，我們?nèi)跃S持謹(jǐn)慎增持評級，并按可能增發(fā)股本提升目標(biāo)價32-39元。