冀東水泥：產(chǎn)銷量增加與價(jià)格復(fù)蘇拉升業(yè)績

投資要點(diǎn)：

     今日公告中期業(yè)績預(yù)增50-100%，符合我們的預(yù)期，水泥價(jià)格上升和銷量增加是業(yè)績主要推動(dòng)因素：其中武川5000t/d和遼陽2500t/d項(xiàng)目于2006年8月份和6月份投產(chǎn)，相對增加了2007上半年水泥及熟料產(chǎn)銷量；2006上半年水泥價(jià)格處于相對低位，2007年價(jià)格獲得相對提升。

　　根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2007年前5個(gè)月，公司生產(chǎn)熟料522萬噸，同比增長27.7%；累計(jì)生產(chǎn)水泥561萬噸，同比增長32.9%，高于上年同期20.9%的增速；累計(jì)銷售水泥580萬噸，同比增長34.4%，亦高于上年同期26.3%的增速；產(chǎn)銷率103%，產(chǎn)銷呈加速增長態(tài)勢。

　　從公司所處外圍環(huán)境看，2007年前5個(gè)月，北京、天津、河北、遼寧、吉林、內(nèi)蒙古、陜西固定資產(chǎn)投資增速分別為16%、28%、27%、39%、48%、28%、36.7%，水泥的需求仍維持相對高速增長。公司定向增發(fā)建設(shè)10個(gè)水泥項(xiàng)目，是對未來新增需求和替代落后產(chǎn)能進(jìn)行的戰(zhàn)略安排。

　　未來落后產(chǎn)能如期如量進(jìn)行淘汰，成為影響行業(yè)供需的關(guān)鍵，或者說是未來價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)的關(guān)鍵。2007年下半年仍有陜西涇陽5000t/d和內(nèi)蒙古億利2500t/d兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，2008年有4個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，未來增長仍將獲得產(chǎn)能增量的支撐，定向增發(fā)順利實(shí)施是項(xiàng)目如期投產(chǎn)的關(guān)鍵。..考慮定向增發(fā)2.5億股，預(yù)期2007-2009年EPS分別為0.31元、0.54元、0.77元。短期業(yè)績有所攤薄?；诂F(xiàn)有在建產(chǎn)能，2007-2009業(yè)績復(fù)合增速56%，根據(jù)建立的PEG=1.07的估值邏輯，維持目標(biāo)價(jià)18.56元不變，相當(dāng)于2008年34倍PE。公司獲得該估值的基礎(chǔ)在于行業(yè)景氣度持續(xù)和大盤估值中樞穩(wěn)定，若大盤估值中樞下移，將消弱公司估值基礎(chǔ)。

　　公司的投資價(jià)值在于：處于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈水泥新增需求和淘汰落后給公司呈現(xiàn)了巨大的市場空間，而公司是該區(qū)域最具優(yōu)勢的水泥企業(yè)，未來在遼寧等地水泥擴(kuò)展仍有空間可為。風(fēng)險(xiǎn)是落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期拖累水泥價(jià)格復(fù)蘇。