[中報點評] 西藏天路：水泥銷量下降，歸母凈利潤大幅下滑

2020年上半年，西藏天路實現營業(yè)收入22.31億元，同比下降2.08%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.37億元，同比下降34.35%。上半年加權平均凈資產收益率為3.68%，同比下降3.01個百分點。

圖1、2：西藏天路上半年營收與凈利潤同比下降2.08%及34.35%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥銷量下降，三費費率大幅上升

公司業(yè)務主要有施工、建材、其他三個板塊，包括公路工程、房建工程、水利工程、水泥銷售、商品混凝土銷售、技術服務及運輸、監(jiān)理檢測、骨料銷售、市政道路、瀝青混凝土等多方面業(yè)務。在整體營收中，施工板塊占比約23%，建材行業(yè)占比76%，剩余不足1%為其他行業(yè)收入。而建材板塊中，水泥銷售獨占八成，是公司經營范圍內比重最大、毛利率最高的重點業(yè)務。

由于疫情的爆發(fā)，西藏建筑施工項目遭受較大沖擊，公司所主營的建筑施工業(yè)務及建材業(yè)務均受疫情影響而市場相對疲軟。2020年一季度公司營收僅有3.47億元，較上年同期下降36.50%。Q1歸母凈利潤同比轉負，為-5306.26萬元。二季度后，公司營業(yè)收入回升，Q2營收達18.84億元，同比增長8.77%，使上半年整體營收達22.31億元，同比僅下降2.08%。盡管營收有所回升，公司盈利水平仍然受疫情影響較大。其中，控股子公司昌都高爭（水泥企業(yè)）Q2歸母凈利潤同比減少1359.69萬元，使得公司整體Q2歸母凈利潤僅有18996.42萬元，較上年同期下降1390.98萬元。

表1：2018-2020H1年西藏天路主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從建材板塊來看，由于區(qū)域建設項目受疫情影響多有延后或遲滯，市場需求低迷。區(qū)域其他水泥企業(yè)新增產能逐漸釋放，使市場競爭日趨激烈。綜合需求端與供給端變化，水泥市場價格較上年同期有大幅下跌。由于水泥營業(yè)成本隨之下降，水泥整體毛利率并未發(fā)生大幅變動，建材板塊整體毛利率減少0.79個百分點，毛利潤下滑1.81%。為進一步拓寬市場空間、緩解經營壓力，公司在穩(wěn)固現有市場的基礎上，另有控股子公司昌都高爭第二條2000t/d熟料新型干法水泥生產線項目處于在建之中。

從經營層面來看，上半年公司銷售費用、管理費用、財務費用均有不同程度上升，三者絕對值分別同比上升473.66%、11.02%以及109.99%。由于三費上升及營業(yè)收入小幅下滑，相較上年同期12.79%的水平，公司本期三費費率上升至高達20.39%。其中，銷售費用激增的原因主要在于子公司高爭股份實行含運費銷售水泥，從而使運輸費用增加的緣故。財務費用上升則主要由于公司融資規(guī)模大幅增加，從而使利息支出增加。非主營業(yè)務層面，本期投資收益及資產處置收益均有所增加，部分抵消了三費上升對利潤的影響后，整體營業(yè)利潤仍同比下降27.34%，歸母凈利潤下降約34.35%。

圖3、4：西藏市場水泥參考價格及西藏天路三費費率變動情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年1月，公司收到中國銀行間市場交易商協會出具的《接受注冊通知書》，同意接受公司超短期融資券注冊，注冊金額為18 億元。上半年內，公司已通過超短期融資券融資8億元。根據公司速動比率1.40及現金流量利息保障倍數134.77%，可認為公司暫無償債能力風險。

盈利展望：下半年營收扭負為正

展望下半年，隨著疫情影響逐漸消弭，下游項目復工復產提速以及新項目開工必將提振區(qū)域水泥及其他建材需求。不僅建材板塊將有所增長，建筑施工板塊同樣將逐漸擺脫疫情的影響。據此預期下半年公司整體營收將同比扭負為正，利潤降幅收窄。全年營業(yè)收入預計將達到59.75-62.89億元，歸母凈利潤將達到3.95-4.14億元。（本文不構成投資建議）