[中報點評]冀東水泥：業(yè)績超預期，水泥資產整合完畢協(xié)同效應可期

  2018年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入78.24億元，同比增長19.56%。歸屬于上市公司股東凈利潤5.16億元，去年同期凈虧損1.11億元；基本每股收益為0.38元，去年上半年每股收益-0.08元；上半年加權平均凈資產收益率5.05%，比去年同期轉負為正。

  圖1、2：2018年上半年冀東水泥營業(yè)收入與凈利潤

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  保量增價，實現(xiàn)扭虧為盈

  表1：2018年上半年冀東水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  上半年京津冀地區(qū)水泥產量同比下降了13.48%。從上半年銷量來看，冀東水泥熟料銷量的兩個最高峰分別出現(xiàn)在2014年H1和2016年H1，2017年上半年經(jīng)歷了銷量的銳減后今年上半年冀東水泥銷售水泥熟料2,598萬噸，與上年同期略降2.04%。水泥及熟料銷售均價為280元/噸，比去年上半年提高了50元/噸。噸毛利由去年的71元提高至今年上半年的106元，每噸凈利潤為21元/噸，去年同期為虧損3.6元/噸。上半年毛利率為35.13%，不僅比去年同期提高了6.43個百分點，且超過了2010年的歷史水平。

  圖3：上半年冀東水泥水泥及熟料銷量、銷售均價

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  從三費情況看，上半年期間費用同比增長了19.56%，其中銷售、財務費用微降，管理費用繼續(xù)大漲，主要是受到錯峰生產政策影響產生的停工費用。盡管三費費用上漲，但費率從2015年上半年的39%連續(xù)下降，目前基本穩(wěn)定在27%左右。河北省水泥產能嚴重過剩，加之是大氣污染重災區(qū)，錯峰生產政策力度較大，短期內管理費用難以降下來。

  圖4：上半年冀東水泥三費費用及費率

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  重大資產重組完畢，產能大幅擴張

  今年7月，公司公告稱金隅集團以所持有的 10 家公司的股權出資，同公司以所持有的冀東水泥灤縣有限責任公司等20家公司和2家分公司的資產出資，雙方共同組建注冊資金為30億元的合資公司。公司與金隅分別持有合資公司52.6%和47.4%的股份，冀東水泥為控股股東。

  在此之前冀東的熟料產能有0.75億噸，水泥產能1.30億噸。這次重組金隅通過股權出資方式向冀東水泥注入了旗下的部分水泥業(yè)務，但并非全部。據(jù)初步統(tǒng)計此次注入的資產合計有熟料產能約840萬噸，其他14家有水泥業(yè)務的公司（合計熟料產能1500萬噸）將暫以托管的方式全權委托冀東水泥管理，3年內將剩余的水泥資產注入冀東。若算上托管的資產，目前冀東水泥實際能控制的熟料產能接近1億噸，大大增強了在華北地區(qū)的話語權，也有望通過集中采購、精細化管理來降低企業(yè)成本。

  下半年展望

  2018年上半年華北地區(qū)水泥價格指數(shù)同比上漲了11.7%，同期冀東水泥的銷售均價漲幅要高于華北地區(qū)的平均漲幅。隨著冀東金隅水泥資產的整合，冀東水泥在區(qū)域的定價權有望增強，下半年冀東的水泥售價預期將會保持穩(wěn)中有升。從上半年的情況來看，需求繼續(xù)萎縮的空間有限，盈利能力有望進一步提升。

  圖5：2018年6月末華北地區(qū)水泥價格指數(shù)同比上漲11.71%

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院