水泥行業(yè)的資源價值重估

  編者按：以下為國泰君安鮑雁辛作者評論內(nèi)容，本網(wǎng)予以轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資意見。

  我們維持水泥行業(yè)“增持”評級：環(huán)保收緊趨勢不可逆轉(zhuǎn)，水泥上游石灰石礦山資源面臨價值重估，資源儲備豐富的龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢進一步擴大，同時水泥龍頭骨料業(yè)務的發(fā)展也迎來契機。

  水泥上游石灰石資源開采面臨不可逆轉(zhuǎn)的收緊趨勢，石灰?guī)r資源價值將重估：一直以來，中國的石灰石礦產(chǎn)開發(fā)面臨著“亂，小，差”等諸多問題。而自2017年以起，全國各地國土資源部門開始加強對水泥用石灰?guī)r資源與砂石資源等非金屬礦產(chǎn)資源的環(huán)保整治，呈現(xiàn)出“集中開采、規(guī)模開采、綠色開采”的開采管理新思路。事實上，過去的開采亂象源于“稀缺”的經(jīng)濟大環(huán)境與淡薄的環(huán)保意識。在生態(tài)文明建設意義日漸加強且“稀缺經(jīng)濟”變?yōu)椤斑^剩經(jīng)濟”的今天，可以判斷石灰石資源環(huán)保日趨嚴格的趨勢是不可逆的。由此過去被漠視的石灰石資源將進正式入稀缺時代，資源價值將面臨重估。近年來砂石價格的中樞上移即是此趨勢的側(cè)面印證。

  水泥是唯一從礦山資源、生產(chǎn)加工、運輸港口碼頭，全產(chǎn)業(yè)鏈控制的且不受社會庫存、不受國際定價影響的商品，我們認為港口碼頭及土地廠房資產(chǎn)也將迎來重估：海螺T型戰(zhàn)略布局，20-30個長江中下游沿線的碼頭及在華東中南等地近1000萬平方米的土地廠房也資源價格逐步凸顯。

  水泥大廠獲得邊際優(yōu)勢，從臺灣經(jīng)驗看行業(yè)格局有望進一步優(yōu)化：我國的部分大型水泥企業(yè)在過去的發(fā)展過程中已經(jīng)積累了大量的大型石灰石礦山資源，并且在爭奪收緊的新礦山開采權(quán)時，擁有資金、規(guī)模、技術(shù)、聲譽等多種優(yōu)勢，因此將在資源價值重估中受益。而對于許多依靠外購石灰石或小礦山的小水泥企業(yè)而言，未來的資源價值上升有可能帶來致命危機。從臺灣90年代以來的經(jīng)驗來看，石灰石資源的收緊將促使行業(yè)集中度的提升，格局進一步改善。國內(nèi)水泥有望由此迎來行業(yè)格局的進一步優(yōu)化，促使水泥價格趨于平穩(wěn)，龍頭企業(yè)盈利能力將更強且更穩(wěn)定。

  水泥龍頭企業(yè)的骨料業(yè)務拓展將同時迎來重要契機：在各地石灰石資源環(huán)保整治的過程中，砂石骨料資源的收緊是同樣是非常重要的一部分。中國砂石骨料行業(yè)十分分散，在自然砂石(河砂)禁止亂采，機制砂礦山要求規(guī)?；_采的大環(huán)境下，砂石骨料行業(yè)將騰留出市場空間。此時，大型水泥企業(yè)的資源優(yōu)勢，規(guī)模資金優(yōu)勢，交通優(yōu)勢與銷售優(yōu)勢將再次展現(xiàn)，有望借機快速拓展骨料市場。我國龍頭水泥企業(yè)的骨料業(yè)務將迎來發(fā)展契機。事實上過去幾年海螺等國內(nèi)的龍頭的水泥企業(yè)已經(jīng)在著重發(fā)展骨料業(yè)務。對標國際水泥龍頭情況，我國的水泥龍頭的骨料業(yè)務可預見有較大空間。

  風險提示：環(huán)保收緊不及預期，下游需求過于低迷。