[年報點評]海南瑞澤：需求帶動商砼銷量上漲，結構調(diào)整效果顯著

  2017年，受益于海南省固定資產(chǎn)投資的拉動，全省商品混凝土產(chǎn)量同比增長34.4%至1189.22萬立方米，海南瑞澤商品混凝土銷量同比增加13.5%，全年348.77萬方的銷量占全省比例接近30%。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)拓展業(yè)務領域，完成對廣東綠潤的重組后，公司的業(yè)務范圍增加了市政環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務，進一步延伸了產(chǎn)業(yè)鏈，基本形成了“大基建、大生態(tài)、大環(huán)?！钡臉I(yè)務格局。

  主要業(yè)務板塊收入增加，毛利率下滑

  2017年，海南瑞澤營業(yè)收入同比增長56.17%，其中商品混凝土業(yè)務收入同比增長31.15%，占營業(yè)收入比重為47.74%，較去年下滑9.12個百分點；水泥銷售收入同比增長62.34%；園林綠化銷售收入同比增長107.57%，占營業(yè)收入比重上漲8.42個百分點至33.98%。公司結構調(diào)整，向園林綠化、生態(tài)環(huán)保業(yè)轉(zhuǎn)型效果明顯。

  表1：海南瑞澤2017年各版塊業(yè)績情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年度報告，中國水泥研究院

  從三大主要業(yè)務板塊來看，海南瑞澤三個主要業(yè)務2017年收入都有大幅上漲，但毛利率均有所下滑，其中商品混凝土與水泥業(yè)務毛利率下滑的主要原因是原材料及成本端價格上漲，導致營業(yè)成本漲幅超過營業(yè)收入；而園林綠化板塊毛利率下降主要原因是報告期內(nèi)毛利率高的項目權重有所下降，拉低了整體毛利率水平，同時報告期內(nèi)該板塊期間費用大幅增加，其中財務費用同比增長了265.26%，主要是由公司借款增加導致支付的利息支出增加所致。

  盈利能力指標顯著提升，財務杠桿加大

  從公司近三年財務指標來看，隨著公司業(yè)務板塊的增加，盈利能力顯著提高，水泥與園林綠化板塊的毛利率水平均高于商品混凝土板塊，盡管2017年公司整體銷售毛利率有所下滑，但仍高于商品混凝土業(yè)務毛利率2.31個百分點。同時隨著業(yè)務板塊的拓展，公司的資本結構也發(fā)生了一些變化，財務杠桿有所提高。公司的園林綠化板塊業(yè)務處于快速發(fā)展期，行業(yè)特征導致公司現(xiàn)金凈流量與本年度凈利潤存在重大差異，從而影響了公司償債能力指標。而商品混凝土及園林綠化板塊都存在墊資情況，令公司應收賬款依舊居高不下，影響公司的營運能力。

  表2：海南瑞澤近三年財務指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年度報告，中國水泥研究院

  從上表可以看出，公司盈利能力較前兩年有明顯提升，盈利能力指標中除了毛利率較2016年有小幅下降之外，其余指標均優(yōu)于前兩年。公司資本結構中負債增加，權益乘數(shù)明顯提高，財務杠桿加大，財務風險加大。償債能力指標由于業(yè)務特征導致現(xiàn)金流量減少，現(xiàn)金償債能力下降。盡管商品混凝土及園林綠化板塊應收賬款同比大幅上漲，但公司整體應收賬款占營業(yè)收入比例顯著下降，營運能力指標中應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降低。