海南瑞澤：當(dāng)?shù)厣袒忑堫^ 布局大生態(tài)+大旅游全面發(fā)展

  核心觀點(diǎn)

  建設(shè)“國(guó)際旅游島”，占據(jù)天時(shí)與地利。2018適逢海南省、特區(qū)成立雙三十周年，改革開(kāi)放四十周年重要時(shí)間點(diǎn)，海南國(guó)際旅游島建設(shè)如火如荼，許多大型項(xiàng)目正在規(guī)劃和建設(shè)中，海南瑞澤商混業(yè)務(wù)直接受益；子公司新大興園林在海南有十幾年的園林綠化經(jīng)驗(yàn)，熟悉海南植被氣候特點(diǎn)，能因地制宜的把園林綠化與建筑工程相結(jié)合；廣東綠潤(rùn)環(huán)保在當(dāng)?shù)鼐邆湎喈?dāng)口碑。公司還提前布局賽馬、郵輪相關(guān)業(yè)務(wù)，進(jìn)軍旅游板塊?？紤]到海南雙三十周年時(shí)間點(diǎn)和海南相對(duì)獨(dú)立的島嶼經(jīng)濟(jì)環(huán)境，公司可謂占據(jù)天時(shí)與地利。

  一年一并購(gòu)，橫向多元進(jìn)軍大生態(tài)。2014年通過(guò)收購(gòu)金崗水泥拓展主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，保障公司水泥采購(gòu)需求、提高公司商混業(yè)務(wù)采購(gòu)水泥的話語(yǔ)權(quán)，并控制成本；2015年收購(gòu)大興園林，2016-2017收購(gòu)廣東綠潤(rùn)拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，進(jìn)軍大生態(tài)領(lǐng)域。因其商混和園林、環(huán)保業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)有較高的重疊度，都集中在星級(jí)酒店、房地產(chǎn)、旅游度假區(qū)和市政項(xiàng)目等領(lǐng)域，收購(gòu)后有效整合資源，發(fā)揮內(nèi)部業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)。

  四大業(yè)務(wù)齊開(kāi)花，未來(lái)業(yè)績(jī)可期。2017H1商混業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.56億元，同比增長(zhǎng)47.16%；公司水泥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)120%；園林綠化2017H1營(yíng)收3.81億元，同比增長(zhǎng)達(dá)577.88%；環(huán)保方面，廣東綠潤(rùn)承諾2017-2019年扣非凈利潤(rùn)分別不低于1.2、1.4和1.56億元。根據(jù)公司2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)152.15%，在商混水泥價(jià)格上漲，疊加園林、環(huán)保業(yè)務(wù)帶來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，乘海南國(guó)際旅游島建設(shè)東風(fēng)，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。同時(shí)園林綠化與環(huán)保業(yè)務(wù)將提升公司毛利水平，降低銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率，有效改善公司盈利能力。

  財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

  首次給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.82元。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年每股收益分別為0.16、0.48、0.60元，參考商混水泥、園林、環(huán)保的可比公司估值，對(duì)公司進(jìn)行分部估值后，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.82元，首次給予增持評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  基建投資增長(zhǎng)、商混水泥漲價(jià)不及預(yù)期；PPP模式及框架協(xié)議落地存在風(fēng)險(xiǎn)；外延推進(jìn)不及預(yù)期；政策不及預(yù)期；應(yīng)收賬款存在風(fēng)險(xiǎn)。