固定資產(chǎn)投資增速真的回暖了嗎？

  統(tǒng)計(jì)局3月14日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年1至2月份，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.9%，增速比2017年全年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。有媒體報(bào)道，這一增速大超市場(chǎng)預(yù)期。

  然而，固定資產(chǎn)投資增速真的超預(yù)期、真的回暖了嗎？

  圖1 近3年的月度固定資產(chǎn)投資：同比增速每年前高后低

  第一，2015年以來，固定資產(chǎn)投資增速每年都是前高后低

  由于各年1月數(shù)據(jù)缺失，每年數(shù)據(jù)由2月份開始。每年的2、3、4月份都是固定資產(chǎn)投資同比增速的高峰，其后同比增速逐月下降。其中，2015年末增速較年初峰值下降近4個(gè)百分點(diǎn)，2016年是近3個(gè)點(diǎn)，2017年是2個(gè)點(diǎn)。前高后低落差逐漸平緩，但是這種趨勢(shì)仍然非常明顯。

  第二，我們可能看到了一個(gè)不是很“純粹”的同比增速

  該數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征。同樣的理由，固定資產(chǎn)投資增速的季調(diào)環(huán)比，其實(shí)也不是很“純粹”。圖2顯示，季調(diào)環(huán)比每年在3月份達(dá)到高點(diǎn)，之后逐步下降。

  圖2 2015年以來的月度固定資產(chǎn)投資：季調(diào)環(huán)比也不是很純粹

  數(shù)據(jù)說明：藍(lán)色線是各年的相應(yīng)月份表現(xiàn)，紅色線是對(duì)應(yīng)月份的平均值。

  第三，依照近3年的數(shù)據(jù)特征，在2018年4月之前，固定資產(chǎn)投資增速仍將比較好看。預(yù)計(jì)2018年3月和4月，固定資產(chǎn)同比增速還將繼續(xù)穩(wěn)定，甚至在3月份有可能進(jìn)一步走強(qiáng)。但是，基于前述分析，這并不意味著固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)走入樂觀通道。

  第四，那么固定資產(chǎn)投資增速到底是否樂觀？

  在此，我們看一個(gè)前瞻性的、比較可靠的指標(biāo)——房屋新開工面積的累計(jì)同比增速，這一開工面積包括了住宅、辦公樓、商業(yè)營(yíng)用房在內(nèi)。2018年2月，該指標(biāo)累計(jì)同比增速為2.9%。在2017年2月，這一指標(biāo)增速為10.4%，2017年全年，這一指標(biāo)增速為7%。2016年全年則為8.1%。目前，2.9%的增速已經(jīng)是2016年以來各月數(shù)據(jù)的最低值。由此，固定資產(chǎn)投資增速可能的發(fā)展軌跡，可見一斑。

  圖3 房屋新開工面積：累計(jì)同比增速

  第五，2018年1至2月，出口增速激增，是否可持續(xù)也有較大疑問。

  具體地，出口增速激增，主要原因很可能是由于（1）外部需求景氣效應(yīng)，（2）對(duì)貿(mào)易摩擦的恐慌的透支效應(yīng)。此外，（3）匯率加速升值帶來的擔(dān)憂也可能推動(dòng)了短期出口增速的上升。從趨勢(shì)上看，盡管當(dāng)前的外需向好、對(duì)貿(mào)易摩擦的恐慌能夠推動(dòng)短期出口增加，但是，中長(zhǎng)期發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收緊、外需景氣逐漸見頂，同時(shí)貿(mào)易摩擦也將逐步由擔(dān)憂變成現(xiàn)實(shí)，因此下半年出口形勢(shì)并不容樂觀。