行業(yè)跟蹤顯示混凝土機械需求旺盛
投資要點:
經(jīng)濟變化和板塊表現(xiàn)。1-2月出口持續(xù)改善,其中2月出口總額同比增加44.5%;生產(chǎn)小幅反彈,粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤增速均較去年12月回升。2018年第10周(2018年3月5日至3月9日),機械設(shè)備行業(yè)弱于大盤,在所有行業(yè)中表現(xiàn)偏下,累計超額收益為-0.29%。2018年全年機械設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)偏下,累計超額收益-5.40%。
周報觀點:
行業(yè)跟蹤情況顯示混凝土機械需求旺盛,挖機結(jié)構(gòu)變化持續(xù):我們上周在華東華中五?。ㄕ憬?、江蘇、安徽、湖北、上海)進行了為期一周的工程機械行業(yè)跟蹤,跟蹤結(jié)果總體較為樂觀:1)盈利和訂單支撐設(shè)備采購意向:我們認(rèn)為下游租賃商、建筑商或混凝土攪拌站客戶17年盈利和現(xiàn)金回款狀況均較為良好,18年受益于新區(qū)規(guī)劃、城市基建、地產(chǎn)新開工、農(nóng)村扶貧等項目的飽滿、在手訂單充足,積累的設(shè)備采購意向均較多,為今年旺季乃至全年的工程機械設(shè)備需求奠定了基礎(chǔ);2)后周期的混凝土機械銷售預(yù)期最高:我們認(rèn)為在子品類中,混凝土機械預(yù)期最好,塔吊、履帶式起重機、樁工機械等產(chǎn)品也均有不錯的訂單趨勢,顯現(xiàn)出后周期屬性產(chǎn)品的優(yōu)勢,與我們此前的判斷一致(詳見2018年2月混凝土機械深度報告-《市場出清+量價齊升,混凝土設(shè)備巨頭再起航》)。挖掘機結(jié)構(gòu)分化持續(xù),由于供應(yīng)充足、去年基數(shù)較高、小基建開工率下降等因素,中小型挖掘機銷售增長呈現(xiàn)放緩趨勢,而主要用于礦山資源品開采的大型挖掘機由于液壓件嚴(yán)重缺貨目前仍有較大的供需缺口,預(yù)計未來在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比還將不斷提升,利好于大挖占比高的龍頭品牌;3)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)理性,歷史風(fēng)險已經(jīng)基本出清:我們認(rèn)為廠商、經(jīng)銷商和客戶三方的理性度均達到了有史以來最高水平,杠桿比例和現(xiàn)金回款要求控制到最嚴(yán)格的水平,歷史遺留的二手債權(quán)機和15年以前的逾期貨款大幅下降??蛻艏卸忍岣唢@著,“中字頭”和相關(guān)聯(lián)客戶、規(guī)模以上的租賃商客戶成為需求主流,置換升級型的采購估計占到一半以上,需求穩(wěn)定性大大增加。我們的觀點:1)與上一輪周期類似,16年年中開始的此輪工程機械復(fù)蘇周期以挖掘機等前周期品種開始,將以混凝土機械、塔吊等后周期品種結(jié)束,行業(yè)總體景氣度延伸時間還將較長;2)新機銷售質(zhì)量和舊機歷史風(fēng)險的嚴(yán)格控制將帶來18年多數(shù)主機廠凈利率的顯著提升,我們認(rèn)為在1Q報表中就應(yīng)該有較好反映,PB估值下B的質(zhì)量提升和ROE的恢復(fù)將是工程機械主機廠18年以后的主邏輯;3)由于杠桿比例的控制和宏觀的穩(wěn)定性,我們預(yù)計與前次周期不同,此輪復(fù)蘇結(jié)束后工程機械行業(yè)將進入窄幅波動階段,從19年以后的成長價值角度來看,應(yīng)該優(yōu)選品類齊全、長期競爭力和海外潛力突出的龍頭主機廠,重點推薦三一重工,關(guān)注中聯(lián)重科、徐工機械、柳工,以及從周期復(fù)蘇賦能成長的角度來看,堅持周期成長“雙LI”組合-恒立液壓和浙江鼎力。
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