[原創(chuàng)]中外水泥龍頭PK:海螺水泥VS拉法基豪瑞

  在中國(guó)水泥行業(yè)有一句話“世界水泥看中國(guó)，中國(guó)水泥看海螺”，毫無(wú)疑問海螺是目前中國(guó)水泥行業(yè)的領(lǐng)頭羊，然而如果我們擴(kuò)展到世界范圍，跨國(guó)巨頭拉法基豪瑞水泥行業(yè)第一的位置仍然是大家所一致認(rèn)同的。但是為什么是拉法基豪瑞？而不是海螺？我們將從各方面進(jìn)行比較分析來(lái)認(rèn)識(shí)海螺的優(yōu)勢(shì)和差距。

  一、拉豪歷史悠久，海螺發(fā)展迅速

  拉法基豪瑞來(lái)自于2014年合并的拉法基集團(tuán)和豪瑞集團(tuán)，其中拉法基1833年成立于法國(guó)，豪瑞1912年成立于瑞士，2014年基于公司發(fā)展等各方面因素兩家公司進(jìn)行合并，也創(chuàng)造了水泥行業(yè)歷史上第一大合并案，一個(gè)新的巨頭從此誕生。因此，無(wú)論從哪個(gè)公司的發(fā)展歷史出發(fā)，拉法基豪瑞（以下簡(jiǎn)稱：拉豪）都是一家百年企業(yè)。

  安徽海螺水泥股份有限公司的前身是安徽寧國(guó)水泥廠，該水泥廠1982年開工建設(shè)，1987年正式投產(chǎn)，經(jīng)過(guò)近15年發(fā)展，在1997成立安徽海螺水泥股份有限公司，并于同年10月21日在香港掛牌上市。海螺水泥只用短短不到40年時(shí)間，發(fā)展到可以和拉法基豪瑞同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)地位，無(wú)疑海螺水泥是非常成功的。

  二、拉豪分支公司覆蓋全球，業(yè)務(wù)全面，海螺開始布局海外，進(jìn)軍混凝土

  拉豪作為一家世界級(jí)的跨國(guó)公司，其業(yè)務(wù)范圍目前覆蓋全球6大洲，在54個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，擁有員工9萬(wàn)余人。截至2016年底，拉豪的主要業(yè)務(wù)為水泥、骨料和商品混凝土，其中綜合水泥廠和粉磨站合計(jì)226家，水泥產(chǎn)能3.533億噸，骨料工廠648家，商品混凝土工廠1410家，這樣的規(guī)模與其行業(yè)第一的地位是相匹配的。

  海螺水泥目前大部分的業(yè)務(wù)仍然在中國(guó)境內(nèi)，隨著“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，海螺也開始布局海外市場(chǎng)，目前除中國(guó)外，海螺已經(jīng)開始布局印尼，柬埔寨，老撾，緬甸以及俄羅斯，其中印尼海螺部分項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)。截至2016年底，海螺擁有熟料產(chǎn)能2.44億噸，水泥產(chǎn)能3.13億噸，骨料產(chǎn)能2490萬(wàn)噸，其中海外熟料產(chǎn)能480萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能935萬(wàn)噸。此外，2017年海螺和貴州地方政府共同投資商品混凝土項(xiàng)目，海螺開始正式進(jìn)軍商品混凝土行業(yè)。

  三、海螺水泥銷量超拉豪，在凈現(xiàn)金流上也更勝一籌

  從水泥銷售數(shù)據(jù)上來(lái)看，海螺水泥已經(jīng)超過(guò)了拉豪。2016年全年，海螺銷售水泥及熟料2.77億噸，超過(guò)拉法基豪瑞的2.33億噸的銷量。如果我們回顧歷史，我們可以看到拉豪在合并后，因資產(chǎn)剝離，以及部分區(qū)域市場(chǎng)的低迷表現(xiàn)，其銷量一直處于下滑的通道，對(duì)比海螺，雖然國(guó)內(nèi)的水泥市場(chǎng)處于平臺(tái)期，但是海螺仍然保持了穩(wěn)步的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

  雖然海螺水泥銷量超過(guò)了拉豪，但是我們比較銷售收入后可以發(fā)現(xiàn)海螺的銷售收入遠(yuǎn)不及拉豪，拉豪以比海螺還低的銷量實(shí)現(xiàn)了超海螺4倍以上的銷售收入，這主要是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)的噸水泥價(jià)格遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)。但是，我們?cè)俦容^國(guó)際上常用的EBITDA財(cái)務(wù)指標(biāo)，該指標(biāo)可以反饋企業(yè)在未受其資本結(jié)構(gòu)和稅收影響下的凈現(xiàn)金流情況，海螺僅僅以拉豪水泥業(yè)務(wù)收入的1/4銷售收入?yún)s實(shí)現(xiàn)了拉豪近2/3的EBITDA，這說(shuō)明海螺強(qiáng)大的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。

  圖1：水泥銷量（億元）  圖2：水泥銷售收入、EBITDA（億美元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  四、拉豪商混骨料全面發(fā)展，海螺仍在起步

  在骨料業(yè)務(wù)上，海螺水泥和拉豪差距仍然較大。根據(jù)拉法基豪瑞2016年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，拉豪總計(jì)擁有骨料工廠648家，2016年全年銷售骨料累計(jì)2.827億噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入近40億美元。根據(jù)其年報(bào)披露的信息，除了常規(guī)的砂石骨料外，拉豪還在利用建筑材料等可回收資源生產(chǎn)骨料，例如回收破碎的混凝土塊，建筑磚石等。相比較，海螺在2016年全年僅實(shí)現(xiàn)骨料銷售收入5450萬(wàn)美元，距離拉豪40億美元的骨料業(yè)務(wù)有著巨大的差距。

  再看混凝土業(yè)務(wù)，前文我們已經(jīng)提高，海螺在2017年之前還未踏足混凝土業(yè)務(wù)，但是混凝土作為水泥行業(yè)的直接下游企業(yè)，是混凝土企業(yè)天然可以延伸的產(chǎn)業(yè)鏈，越來(lái)越多的水泥企業(yè)開始進(jìn)軍混凝土。作為行業(yè)龍頭的拉豪，早已開始布局商品混凝土，據(jù)年報(bào)信息，截至2016年底，拉豪擁有混凝土工廠1410家，2016年累計(jì)銷售商品混凝土5500萬(wàn)立方，實(shí)現(xiàn)銷售收入55億美元，拉豪還是全球商混界的翹楚。

  五、償債、盈利、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)海螺占優(yōu)，2016主營(yíng)增長(zhǎng)低于拉豪

  最后我們根據(jù)兩家公司去年的財(cái)務(wù)報(bào)表做部分財(cái)務(wù)分析。在債務(wù)方面，我們可以看到拉豪的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)50%，超海螺近一倍，這其實(shí)已經(jīng)是拉豪在合并后不斷剝離資產(chǎn)優(yōu)化后的結(jié)果，合并前的兩家公司都為高企的債務(wù)而感到焦頭爛額；在盈利能力方面，海螺的ROE為11.06%，高于拉豪的6.01%，海螺近年來(lái)的表現(xiàn)是大家有目共睹的，即使在全行業(yè)大面積虧損的2015年，海螺仍然實(shí)現(xiàn)盈利75億元，這樣的高水平盈利能力是遠(yuǎn)超目前拉豪的盈利水平的；在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力上來(lái)看，海螺和拉豪的差距較小，這也是因?yàn)樗嘈袠I(yè)目前的優(yōu)勢(shì)所在，應(yīng)收賬款占比較少；最后從主營(yíng)增長(zhǎng)上來(lái)看，這也是拉豪唯一目前超過(guò)海螺的指標(biāo)，2016年拉豪主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了14.08%，而海螺只有9.72%，低于拉豪4個(gè)百分點(diǎn)，拉豪在此方面的表現(xiàn)也得益于公司的合并和資產(chǎn)剝離，而海螺的主要市場(chǎng)是在中國(guó)，中國(guó)水泥市場(chǎng)低迷的表現(xiàn)也影響也拖累了海螺主營(yíng)的增長(zhǎng)，但是根據(jù)最新的半年報(bào)顯示，海螺上半年主營(yíng)收入較2016年同期實(shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)，增幅超33%，遠(yuǎn)超拉豪2017年上半年4.4%的主營(yíng)收入增幅，而且未來(lái)隨著海螺進(jìn)軍商混和骨料，憑借對(duì)行業(yè)上下游的整合，海螺將實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)。

  圖3：償債能力（億美元）      圖4：盈利能力（億美元）

  圖5：資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力（億美元）        圖6：成長(zhǎng)能力（億美元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  六、世界水泥巨頭的道路，海螺仍然任重而道遠(yuǎn)

  通過(guò)以上綜合比較分析，我們不難看出，無(wú)論是從公司規(guī)模，公司地理區(qū)位分布來(lái)看，拉法基豪瑞仍然憑借著其長(zhǎng)久的積累，牢牢霸占行業(yè)第一的位置，這也是海螺水泥短期內(nèi)無(wú)法企及的。更多的市場(chǎng)分布讓拉法基豪瑞可以很好地規(guī)避因?yàn)槟骋粏我皇袌?chǎng)下滑對(duì)整體公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊?，例如今年上半年墨西哥，北美市?chǎng)的良好表現(xiàn)就抵消了印尼，菲律賓市場(chǎng)因激烈競(jìng)爭(zhēng)而帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑。相反海螺水泥目前更依賴于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都將直接影響海螺的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，即使目前海螺已經(jīng)開始布局海外，但是目前來(lái)說(shuō)仍然占比太低，無(wú)法抵消國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)變動(dòng)帶來(lái)的影響。

  在業(yè)務(wù)范圍上也拉豪更為全面，通過(guò)整合水泥、骨料、混凝土上下游產(chǎn)業(yè)，取得更多的收益，而目前海螺在砂石骨料和混凝土行業(yè)還是一個(gè)新人，尤其是混凝土行業(yè)，海螺在今年才正式宣布進(jìn)軍混凝土，在下游行業(yè)的發(fā)展上，海螺的路還很漫長(zhǎng)。

  業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，海螺在一定程度上可以說(shuō)已經(jīng)超越了拉豪，無(wú)論是水泥產(chǎn)能還是銷量，海螺憑借著中國(guó)一個(gè)市場(chǎng)就超過(guò)了拉豪全球市場(chǎng)的水泥產(chǎn)能和銷量。在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，無(wú)論是償債能力，盈利能力還是資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，海螺水泥都遠(yuǎn)超拉豪，但是我們還是要再次強(qiáng)調(diào)海螺的市場(chǎng)目前來(lái)說(shuō)仍然相對(duì)來(lái)說(shuō)單一，在進(jìn)入全球市場(chǎng)的行列時(shí)，海螺還是否能繼續(xù)保持當(dāng)前這樣優(yōu)秀的表現(xiàn)這仍會(huì)是一個(gè)未知數(shù)。

  因此，綜合來(lái)說(shuō)，海螺已經(jīng)是一個(gè)表現(xiàn)極為優(yōu)秀的水泥廠商，但是趕超拉豪，是否能成為世界水泥行業(yè)中一位優(yōu)秀玩家還需要時(shí)間來(lái)證明。