塔牌集團(tuán)半年報點評：粵東水泥龍頭 量價齊升

  事件：

  近日公司公布2017 年半年報：上半年實現(xiàn)收入約19.7 億元，同比增29.0%；歸母凈利潤約3.1 億元，同比增長182.1%；EPS 約0.35 元，符合預(yù)期。其中第2 季度收入約10.6 億元，同比增16.8%；歸母凈利潤約1.7 億元，同比增長107.8%。公司預(yù)計2017 年1-9 月歸母凈利潤同比增長80%~130%、至4.1 億元~5.2 億元。

  點評：

  區(qū)域供需改善，上半年公司水泥量價齊升。

  公司是粵東水泥龍頭，在粵東市場份額約40%。上半年廣東水泥產(chǎn)量同比增長約7.5%，表現(xiàn)優(yōu)于全國水平（約0.4%）；公司水泥銷量同比增長6.6%、至692 萬噸。

  廣東需求態(tài)勢較好，供給側(cè)改革大背景下首年探索錯峰限產(chǎn)（一季度停產(chǎn)20 天、全年停40~45 天），區(qū)域供需改善、水泥價格及盈利景氣修復(fù)。上半年公司水泥熟料噸均價約264 元，同比上漲48 元；噸毛利約76 元、同比增加約27 元。

  除水泥業(yè)務(wù)外，公司還涉足商品混凝土、管樁業(yè)務(wù)。上半年其商品混凝土收入約8256 萬元，同比下降4.5%；管樁收入約5086 萬元，同比增長64.2%。受水泥價格上行影響，上半年公司商品混凝土、管樁毛利率分別降約12.9、0.6 個百分點，至約22.7%、0.4%。

  費用控制業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，噸凈利顯著改善。上半年公司噸費用同比下降5 元、至23 元，絕對水平較競爭對手低出不少；噸凈利同比提升28 元、至45 元。

  增發(fā)已獲批文，萬噸線投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)量增空間。公司近期公告非公開發(fā)行股票預(yù)案獲證監(jiān)會批文，擬募集不超過30 億元投入2*10000t/d 新干法熟料生產(chǎn)線的建設(shè)。該項目前期已經(jīng)開建，一期萬噸線規(guī)劃2017 年3 季度末或4季度初投產(chǎn)，一期新增的水泥產(chǎn)能約占粵東目前需求的11%。2017Q3 粵東無新增產(chǎn)能、供需格局維持強勢，Q4 公司1 期萬噸線投產(chǎn)、發(fā)揮時間有限，預(yù)計對粵東供需格局影響可控。

  公司是量增勢頭強勁的水泥上市民營企業(yè)，我們預(yù)計未來2 條萬噸線建設(shè)完成后水泥產(chǎn)能有望達(dá)到2200 萬噸、產(chǎn)能增幅約57%。展望未來2~3 年，隨著公司2 條萬噸線的建成、發(fā)揮，公司有望憑借優(yōu)異的成本控制能力獲取粵東水泥企業(yè)最大的量增空間。