國統(tǒng)股份:PCCP和PPP業(yè)務(wù)齊推進(jìn)

  中信建投5月16日發(fā)布國統(tǒng)股份研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

  新一輪水利投資周期到來，公司PCCP 業(yè)務(wù)迎上升性拐點(diǎn)

  公司是央企中國建材集團(tuán)旗下上市公司，主營業(yè)務(wù)為PCCP 管材的制造和銷售及PPP 工程及服務(wù)，是PCCP 行業(yè)內(nèi)最早上市的公司。PCCP 主要用于跨流域引水、農(nóng)業(yè)和城市輸水、工業(yè)園區(qū)輸水等水利工程，公司收入及利潤受全國水利工程投資周期影響較大。而隨著新一輪重大水利工程建設(shè)高峰期的到來，公司PCCP業(yè)務(wù)正在迎來新一輪爆發(fā)。其中，2016 年新簽PCCP 合同11.46億元，同比增長268.49%；目前在手訂單充足，并有望獲得更多訂單。

  戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切入PPP 領(lǐng)域，有望打開新空間

  公司在持續(xù)發(fā)展PCCP 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，確立“調(diào)整轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展”戰(zhàn)略，依托PCCP 業(yè)務(wù)成功參與并正在實(shí)施PPP/EPC 業(yè)務(wù)。

  PPP 項(xiàng)目自推出以來就受到國家政策大力扶持，水利建設(shè)作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一部分，國家也鼓勵以PPP 模式進(jìn)行。綜合來看，公司PPP 業(yè)務(wù)一方面將受益于全國新一輪水利工程建設(shè)高峰期到來，另一方面則受益于地下管廊、海綿城市新興模式的推進(jìn)，未來發(fā)展空間很大。公司自2015 年設(shè)立市政公司開展PPP 業(yè)務(wù)，2016 年即新簽PPP/EPC 合同19.96 億元。截止2017 年4 月，公司PPP 業(yè)務(wù)中標(biāo)項(xiàng)目27.64 億元，框架協(xié)議合計(jì)110.99 億元，項(xiàng)目儲備非常豐富。

  主題投資交相輝映，提升短期估值

  公司在未來將充分受益于“一帶一路”建設(shè)尤其是新疆建設(shè)、雄安新區(qū)建設(shè)對公司業(yè)務(wù)的帶動，“兩材”合并后國企改革推進(jìn)公司或?qū)⑹芤?，粵港澳灣區(qū)建設(shè)或?qū)硇枨笤隽浚@些潛在利好將推動公司估值水平。

  公司市值小，業(yè)績彈性高（1）根據(jù)目前在手訂單以及項(xiàng)目計(jì)劃執(zhí)行情況，2017 年P(guān)CCP項(xiàng)目收入確認(rèn)5 億元，PPP 項(xiàng)目收入確認(rèn)6 億元；預(yù)計(jì)2018 年分別為9 億元和10 億元左右；且PCCP 業(yè)務(wù)毛利率維持在25%左右，PPP 業(yè)務(wù)毛利率維持在15%左右。（2）其他收入包括鋼筋混凝土管片、PVC、PE、HDPE 管道、運(yùn)輸行業(yè)等保持穩(wěn)健狀態(tài)。

  我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年收入分別為11.69 億元、19.95 億元、28.17 億元，歸母凈利分別為0.43 億元、0.90 億元、1.31 億元。

  公司2016 年?duì)I業(yè)收入為6 億，歸母凈利為0.13 億；可以看出，未來幾年公司業(yè)績彈性充足。

  投資評級

  該公司投資價(jià)值不能按照傳統(tǒng)靜態(tài)PE 估值角度看，應(yīng)看到公司市值小、未來業(yè)績具有彈性、主題方面有潛在利好等因素，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)收益比較高。綜合以上，維持“增持”評級。