沈建光：挖掘機行業(yè)全面向好 基建投資將超預期

  當下基建項目大舉推進的態(tài)勢仍在延續(xù)，這或預示著3月中旬公布的1-2月主要投資、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)也有望超出預期。基建投資仍能保持高速，進而支持中國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長。

  我國2月官方與財新PMI均超出預期：統(tǒng)計局PMI達到51.6，比1月上升0.3個百分點；財新PMI升至51.7，亦是4年來的次高紀錄。經(jīng)濟數(shù)據(jù)樂觀向好與當前基建投資持續(xù)加碼、企業(yè)經(jīng)營活動積極密切相關。盡管1~2月主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)要待3月中旬才能公布，但結合高頻機械行業(yè)、工程用車等數(shù)據(jù)來看，今年投資啟動早于預期，或?qū)⒅С稚习肽杲?jīng)濟保持復蘇態(tài)勢。

  盡管1月春節(jié)是工程項目開工的傳統(tǒng)淡季，但用于機械工程的挖掘機卻淡季不淡。銷售方面，在過去四個月銷量同比增長70%的基礎上，1月淡季挖掘機銷量也達到了54%的高速增長；需求旺盛的局面也拉動了產(chǎn)量的提升，自去年下半年以來，挖掘機產(chǎn)量逐步走高，2016年12月產(chǎn)量同比增速達到65.4%，創(chuàng)2011年2月以來新高。

  挖掘機行業(yè)的全面向好并非偶然，作為工程運行活躍程度的重要晴雨表，挖掘機行業(yè)的供需兩旺在筆者看來只是一個縮影，其背后實則是去年年中以來政府穩(wěn)增長政策加碼，積極財政和房地產(chǎn)拉動投資明顯提升的效果體現(xiàn)。實際上，盡管中國宏觀數(shù)據(jù)在去年全年鮮有變化，尤其是GDP數(shù)據(jù)幾乎橫在6.7%~6.8%區(qū)間，但越來越多的微觀數(shù)據(jù)表明，自去年三季度以來，中國基建和房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的拉動是越來越強的。

  與挖掘機行業(yè)火爆相互印證，自去年三季度以來，重型卡車的市場表現(xiàn)同樣搶眼。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，1月重型載貨車產(chǎn)銷增速分別為87.62%和125.15%，均是近6年來的新高。而回顧上一輪重卡行業(yè)如此火爆的情形，還要追溯到2010年，彼時恰是國內(nèi)推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激、加大基建投資以抵御全球金融危機之際。

  從周期的角度來看，挖掘機行業(yè)與宏觀經(jīng)濟景氣周期高度重合。例如，從與工業(yè)增加值的關系來看，2008~2010年，經(jīng)濟波動先受到海外金融危機沖擊大幅下滑，之后得益于經(jīng)濟刺激計劃出現(xiàn)明顯反彈。同期，挖掘機的銷量在2008年的105%增速快速回落至2008年年底的-33%，但自2009年下半年便出現(xiàn)了正增長，直至年底反彈至136%（見圖）。

  然而，去年下半年以來，挖掘機市場火爆，但工業(yè)增加值數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，兩者情況出現(xiàn)背離。正如筆者在2016年9月的文章中提到的，去年宏觀數(shù)據(jù)與微觀數(shù)據(jù)存在不一致的情況，工業(yè)增速疲軟，但發(fā)電量向好、工業(yè)企業(yè)利潤大幅攀升、貨運量持續(xù)、PMI等數(shù)據(jù)走高；全國固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，但如果剔除遼寧省異常值，投資增速仍然保持高位。

  數(shù)據(jù)“打架”混淆了判斷，整體來看，筆者認為，利潤、貨運量、機械產(chǎn)品銷售等微觀數(shù)據(jù)對市場變化更為敏感，且難以粉飾、更為可信，其積極向好說明了經(jīng)濟復蘇實則強于預期。

  目前來看，當下基建投資仍舊熱情不減，主要體現(xiàn)在：

  一是基建項目審批仍然較快。1月發(fā)改委共審批核準固定資產(chǎn)投資項目18個，總投資1539億元，金額是去年同期的近3倍，項目主要集中在水利、交通、能源等領域。全國鐵路連續(xù)三年投資超過8000億元。

  二是PPP項目合作熱情較高。截至去年底，PPP投資額達13.5萬億元，入庫1.126萬個項目中一般項目在識別階段、移交階段暫無項目，說明后續(xù)對投資的支持有望持續(xù)，同時監(jiān)管層對于PPP證券化也采用了“即報即審、絕對優(yōu)先”的態(tài)度。

  三是政策性銀行對基建的支持力度仍然較大。專項建設基金始于2015年8月，由國開行、農(nóng)發(fā)行向郵儲銀行定向發(fā)行專項建設債券，中央財政進行貼息，旨在解決重大項目資本金不足的問題。根據(jù)媒體報道，兩年已安排資金投放7批，金額超過2萬億元。同時，央行對政策性銀行進行發(fā)放抵押補充貸款（PSL）仍在持續(xù)，1月央行對三家政策銀行共凈增加抵押補充貸款543億元人民幣，截至1月末抵押補充貸款余額已達到2.1萬億元。

  四是財政支持持續(xù)，地方債務置換加大。2016年，地方債放量發(fā)行規(guī)模超6萬億元，其中包括1.18萬億元新增債券和4.87萬億元存量置換債券。目前還有6.27萬億元存量債務等待置換，筆者預計，2017年將繼續(xù)加大存量置換工作，地方政府發(fā)債規(guī)?；蛟?萬億~7萬億元之間。同時，在貨幣政策比去年略有收緊的情況下，預計今年財政赤字率進一步提升至3.5%左右。

  五是地方政府引導資金爆發(fā)增長。有報道稱，近期多地政府引導基金設立的步伐在明顯加快，還有不少地方把積極組建政府引導的產(chǎn)業(yè)基金、做大基金規(guī)模提上了日程。據(jù)統(tǒng)計，2016年新設立政府引導基金384只，披露目標規(guī)模超過3.1萬億元，比2015年同比增長100.8%。

  綜上，不難發(fā)現(xiàn)，當下基建項目大舉推進的態(tài)勢仍在延續(xù)，這或預示著3月中旬公布的1-2月主要投資、工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)也有望超出預期。展望未來，由于今年房地產(chǎn)投資受到政策調(diào)控的影響，存在回調(diào)空間，但考慮到去年至今大量基建項目已然開工，1萬多PPP入庫項目尚未交付，后期項目落地對投資的帶動存在慣性，在積極財政、債務置換以及基建專項基金的資金支持下，筆者預計，基建投資仍能保持高速，進而支持中國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長。

  （本文作者介紹：經(jīng)濟學博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理， 首席經(jīng)濟學家。復旦大學經(jīng)濟學院客座教授，中國新供給經(jīng)濟學50人論壇成員。）