祁連山水泥：甘青地區(qū)水泥龍頭,業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

  甘青地區(qū)歷來供需關系不錯，產(chǎn)能利用率維持高位：雖然歷經(jīng)過一輪產(chǎn)能投放高峰，相比于其他地區(qū)，過去幾年甘肅、青海兩省并未出現(xiàn)嚴重的供需失衡，熟料產(chǎn)能利用率一直保持在較高水平，甘肅2011-2015年熟料產(chǎn)能利用率一直維持在80%以上，青海2016年熟料產(chǎn)能利用率高達90%。

  供給側(cè)改革推進，錯峰限產(chǎn)等有望從供給端提供彈性：甘肅2016年1-2月、12月的熟料產(chǎn)量相比去年同期大幅下降;反映冬季錯峰對熟料產(chǎn)量帶來明顯收縮，這也是2016年景氣復蘇時，甘肅熟料產(chǎn)能利用率反而降低的原因。冬季錯峰有效限產(chǎn)等供給側(cè)改革帶來的供給收縮，將給價格上漲帶來彈性。

  具備區(qū)位優(yōu)勢，基建支撐需求保持穩(wěn)定增長：甘青城鎮(zhèn)化率低，基建拉動需求保持穩(wěn)定增長，絲綢之路區(qū)位優(yōu)勢彰顯，交通建設等基建投資將加速落地。

  區(qū)域市場集中度高，祁連山龍頭優(yōu)勢明顯：甘肅、青海市場集中度較高， 甘肅四片區(qū)域市場中，除了甘東地區(qū)海螺占主導外，其余三個地區(qū)均是祁連山占比最高，其中隴南地區(qū)占據(jù)絕對話語權(quán)，整體來看，區(qū)域市場集中度較高，祁連山作為龍頭，和其他主導企業(yè)有望推動市場協(xié)同持續(xù)改善。

  甘青水泥龍頭，業(yè)績彈性大：公司合理噸凈利在20-30元，2010年噸凈利高點水平一度達到60元。2016年Q3公司業(yè)績已經(jīng)開始出現(xiàn)底部改善，2017年業(yè)績彈性有望進一步顯現(xiàn)(預計2017年-2018年水泥銷量分別為2000、2100萬噸，對應噸收入265元、275元)。

  投資建議：給予“買入”評級：甘青地區(qū)熟料產(chǎn)能利用率長期維持在較高水平，供需關系較好;展望未來，絲綢之路的區(qū)位優(yōu)勢下，基建投資加速將支撐需求繼續(xù)穩(wěn)定增長;而供給方面，新增產(chǎn)能壓力較小，錯峰限產(chǎn)執(zhí)行良好、行業(yè)供給側(cè)加大推進力度，有望推動供給收縮，在區(qū)域供需弱平衡時帶來價格彈性。甘青地區(qū)水泥龍頭的祁連山業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。我們預計公司2016-2018年EPS 分別為0.22、0.70、0.98元，給予“買入”評級。

  風險提示：基建開工不達預期、外來水泥涌入使得供給增加、價格大幅下降、產(chǎn)量不達預期。