華新水泥：供需同改善 聚焦華南水泥龍頭

  西南/中南水泥龍頭，長期關注供需格局改善，短期關注節(jié)后開工行情

  華新水泥是西南/中南地區(qū)水泥龍頭，區(qū)域基建投資快速增長核心受益標的。公司是全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞下唯一中國水泥上市平臺，大股東旗下國內水泥熟料產能達6500萬噸，15年拉法基和豪瑞合并后擬將西南地區(qū)水泥資產注入，帶來供給邊際改善。16年9月至今水泥價格高企，公司的核心產能區(qū)西南/中南領漲，帶動毛利水平提升，業(yè)績彈性和確定性值得關注。同時近期建議重點專注春節(jié)后開工帶來的水泥漲價行情。

  需求側受益基建快速增長，大股東資產注入料將帶來供給側改善

  需求方面區(qū)域固定資產投資增速為16%/13%，基建投資需求大，地產投資依賴小，是基建投資快速增長的核心受益標的。供給方面公司當前在兩湖和西藏地區(qū)產能較多，供需龍頭市占率較高，湖北CR4產能占比達74%，同時兩湖地區(qū)水泥可向長江中下游輸出;西藏水泥價格高，長期供不應求，公司業(yè)績增速有保障。公司大股東拉法基豪瑞將西南地區(qū)水泥資產注入公司后華新水泥將躍升為全國第五大水泥生產商，有能力進行川渝云貴水泥整合，提高云南、貴州等地水泥資產運營效率，供給側邊際改善預期強。供需合力，公司業(yè)績有超預期可能。

  區(qū)域價格、毛利持續(xù)改善，公司噸毛利全國領先

  16年下半年開始水泥價格超預期上漲，帶動毛利指標水泥-煤炭價格差升至253元，達到近3年高點。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價格較16年年初漲幅達80/60元/噸，是16年領漲地區(qū)之一;水泥漲價帶動毛利提升，西南/中南水泥-煤炭價格差提升近40元至280/270元，是全國改善最大的地區(qū)。根據我司量化組研究和歷史經驗看，高毛利仍能維持3個季度以上;公司是西南/中南地區(qū)水泥龍頭，是區(qū)域價格上漲核心受益標的。

  海外業(yè)務和環(huán)保業(yè)務帶來增量

  公司穩(wěn)步推進中亞、東南亞水泥布局，在塔吉克斯坦、哈薩克斯坦、柬埔寨和尼泊爾等地布有7條水泥熟料產線和粉磨站。公司大股東拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一，在一帶一路沿線多有布局，并和國內的國際工程公司多有合作，海外仍有繼續(xù)拓展空間，且海外水泥整體盈利水平好于國內。環(huán)保業(yè)務方面，公司具有超550萬噸/年的處置能力，水泥窯協同處理增長空間較廣。

  區(qū)域水泥價格超預期，調高17/18年盈利預測，維持增持評級

  我們預計公司16-18年EPS為0.23/0.36/0.36元，可比公司當前平均估值為20倍17年PE（或1.5倍PB），公司過去1/3/5年PB中樞為1.17/1.25/1.36倍（TTM PE中樞為22/12/14倍）。公司區(qū)域供需格局好于行業(yè)，水泥-煤炭價差價格差高于行業(yè)均值，因而認可給予1.30~1.35倍PB估值（或23~24倍17年PE），目標價8.30~8.65元，維持增持評級。