上峰水泥三季報點評：同比扭虧，受益區(qū)域景氣回升

  報告摘要：公司發(fā)布2016年度三季報。今年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤為7.02億元/0.33億元，同比上漲20.56%/285.02%，扣非后歸母凈利潤0.32億元，同比增長365.72%。

  業(yè)績企穩(wěn)回升，毛利持續(xù)改善。截止今年前三季度，公司累計營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別為16.83億元/0.48億元/0.45億元，同比增長7.56%/32.90%/186.83%。前三季度，公司業(yè)績較同期增長較快，主要原因是水泥銷量同比上升，原煤采購成本下降，加之三季度水泥價格上行，整體毛利增加，水泥產(chǎn)品盈利增厚。

  華東地區(qū)市場上行，促進當期盈利增厚。今年上半年以來華東地區(qū)水泥價格先升后降，8月起受G20期間停產(chǎn)限產(chǎn)影響，市場供應(yīng)下滑明顯，水泥價格大幅反彈，受益近期財政發(fā)力基建加碼，水泥價格上漲行情持續(xù)至今。公司今年前三季度水泥銷量和價格都有所上升，致使公司綜合毛利水平較去年同期有較大的提高，前三季度毛利率，由2015年的14.92%，提高到2016年的18.23%。

  收購上峰地產(chǎn)，加強上下游協(xié)同；布局一帶一路，開拓中亞市場。2016年8月，公司公告完成全資收購上峰地產(chǎn)，后者正式成為公司全資子公司，此番收購，有利于公司整合產(chǎn)業(yè)上下游資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低運營成本，上峰地產(chǎn)項目主要集中在三四線城市，去化周期較長，近期內(nèi)業(yè)績貢獻有限；中亞水泥市場需求缺口大，水泥價格高，建廠經(jīng)濟效益顯著，公司在吉爾吉斯斯坦籌建一條2800T/D線，在烏茲別克斯坦籌建一條3200T/D線，項目穩(wěn)步推進。

  財務(wù)預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司未來三年的營業(yè)收入分別為23.50、28.95、33.58億元，歸屬于母公司的凈利潤能達到1.50、2.49、2.84億元，EPS分別為0.18、0.31、0.35。給予增持評級。

  風險提示：煤炭價格上漲、水泥價格下跌、境外市場開拓不力等。