上峰水泥：高業(yè)績彈性標的 華東區(qū)旺季已近

  2016年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元，同比下降0.15%，歸屬上市公司股東凈利潤0.15億元，同比下降72.3%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤0.13億元，同比下降53.4%，每股收益0.02元。單2季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，同增31.6%，歸屬上市公司股東凈利潤0.46億元，同增79.8%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤0.43億元，同比增長733%，單季貢獻每股收益0.06元。2016上半年全國水泥熟料產(chǎn)能利用率較低，價格較去年同期下降;雖公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，水泥產(chǎn)品銷量提高，但受價格低迷影響，公司上半年利潤率下降，引致業(yè)績同比下降72.3%。2季度景氣度恢復，公司業(yè)績敏感性高，營收及凈利潤呈現(xiàn)快速增長。

  綜合毛利率上升，期間費用率上升

  報告期內(nèi)公司綜合毛利率19.1%，同比上升1.5個百分點;銷售費用率為3.8%，同比下降1個百分點，管理費用率、財務費用率分別為9.4%、4%，同比上升3.2、0.6個百分點。期間費率17.2%，同比上升2.8個百分點。單2季度，公司營收同增31.8%;綜合毛利率24.5%，同升8.5個百分點;銷售費用率為3.3%，同比下降2個百分點，管理費用率、財務費率分別為8.3%、4.9%，同比分別上升2和1.9個百分點，期間費率16.5%，同比上升2個百分點。

  熟料產(chǎn)品毛利率上升幅度大，華東地區(qū)營收下降

  報告期內(nèi)，分產(chǎn)品，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他產(chǎn)品毛利率分別為17.1%、20.3%、22.8%、41.2%、0.6%，較去年同期分別變動8.6、-1.2、-5.0、-0.8個百分點，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他產(chǎn)品營業(yè)收入占比分別為41.3%、53.2%、3.3%、1.2%、1.1%，毛利潤占比分別為37%、56.6%、3.9%、2.5%、0.04%。報告期內(nèi)，分地區(qū)，華東及新疆地區(qū)營業(yè)收入占比分別為91.3%、8.7%，華東地區(qū)營業(yè)收入同比下降7.7%。

  盈利預測與投資建議

  上半年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，水泥產(chǎn)品銷量提升，但因華東地區(qū)價格下降影響，營收與業(yè)績下降;分季度看公司2季度營收增長31.6%，業(yè)績增長79.8%，盈利彈性高;華東區(qū)在國內(nèi)屬供需格局較優(yōu)者，臨近4季度年內(nèi)需求最旺季，量價回升帶來盈利繼續(xù)改善可期，且公司業(yè)績對熟料價格敏感性高;公司積極推進“一帶一路”沿線布局，吉爾吉斯斯坦與烏茲別克斯坦水泥項目進展順利，預計17年初起可逐步放量貢獻業(yè)績;近期公司收購上峰房地產(chǎn)有限公司，推動產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化與延伸。我們預測公司2016-2018年EPS分別為0.25、0.45和0.57元，目標價7.2元，“增持”評級。