華南需求回暖 華潤水泥是最大受益者

  基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動華南地區(qū)需求強勁反彈。隨著3月華南地區(qū)的水泥平均售價逐步走出低谷，我們預(yù)計2016年這一趨勢仍將持續(xù)，因為：1）需求復(fù)蘇；2）供應(yīng)合理；3）低基數(shù)。華潤水泥在同業(yè)中受益最大。我們將2016-17年盈利預(yù)測上調(diào)7.7-12.5%，目標(biāo)價上調(diào)至3.27港幣，對應(yīng)11.9倍2016年預(yù)期主營業(yè)務(wù)市盈率和0.78倍2016年預(yù)期市凈率。該股當(dāng)前股價對應(yīng)8.2倍2016年預(yù)期主營業(yè)務(wù)市盈率和0.5倍2016年預(yù)期市凈率。重申買入評級。

  由于平均售價前景可期，上調(diào)2016-17年盈利預(yù)測

  我們預(yù)計2016/17年主營業(yè)務(wù)盈利同比增長32.1%/40.2%，其中銷量增長3.8%/3.4%，綜合噸毛利增長4.0%/7.5%。我們預(yù)計16年2季度/3季度/4季度綜合平均售價為每噸247.1/257.2/276.1港幣，這將拉動每噸毛利潤提高至53.9/64.5/84.1港幣。相比1季度的42.7港幣將有環(huán)比提高。

  近期天氣情況較好，華潤的日出貨量達到24-25萬噸。公司庫存降至60%，預(yù)計2季度水泥售價將上漲。我們預(yù)計2季度廣東和廣西兩省將有一次漲價。

  華南市場反彈前景改善

  需求反彈。我們看好廣東和廣西市場，因為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的結(jié)構(gòu)型需求復(fù)蘇。預(yù)計2016/17年華南的需求將增長4.0%/1.3%，先前我們預(yù)測同比增幅為零。房地產(chǎn)需求尚未反彈。因此，我們認為如果房地產(chǎn)銷售額的強勁增長將拉動16年房地產(chǎn)投資增長超預(yù)期，來自房地產(chǎn)業(yè)的需求將有較大的上漲空間。

  供應(yīng)更趨合理。新產(chǎn)能帶來的負面影響將在2017年逐步消退。我們預(yù)測2016年當(dāng)?shù)氐?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">熟料有效產(chǎn)能將同比增長2.7%。新產(chǎn)能的負面影響將被需求增長4%及行業(yè)整合所抵消。華南地區(qū)的產(chǎn)能過剩比率將從2015年的5.5%降至4.4%。

  維持買入評級，目標(biāo)價上調(diào)為3.27港幣

  我們對該股維持買入評級，將目標(biāo)價上調(diào)為3.27港幣，對應(yīng)11.9倍2016年預(yù)期主營業(yè)務(wù)市盈率和0.78倍2016年預(yù)期市凈率。我們以62.60美元的2016年預(yù)期企業(yè)價值/噸和0.71倍2016年預(yù)期市凈率對該股進行估值。

  目標(biāo)價較行業(yè)平均值溢價20%。