信貸連續(xù)發(fā)力 M2增速仍有下滑壓力

  中國(guó)人民銀行公布的2月社會(huì)融資總額為1.35萬(wàn)億元，同比多增4130億元；新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億元，同比多增約3700億元，預(yù)期值為7600億元，前值為1.47萬(wàn)億元。2月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額125.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%,前值為10.8%，預(yù)期值為11.2%。

  點(diǎn)評(píng)：

  銀行信貸期限拉長(zhǎng)，短期貸款有所改善。2月短期貸款以及票據(jù)融資新增4144億元，同比多增2063億元；中長(zhǎng)期貸款則新增6900億元，同比多增2757億元，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。具體來(lái)看，非金融公司以及居民的短期貸款增長(zhǎng)略有改善。中長(zhǎng)期貸款方面，非金融公司、居民分別新增5036以及1864億元，分別同比多增2131以及626億元。

  表外融資以及直接融資表現(xiàn)不佳。一系列規(guī)定限制了表外融資的發(fā)展，加上宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗，中小房地產(chǎn)發(fā)展商資金鏈壓力大等問(wèn)題降低了機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。下滑最嚴(yán)重的是信托貸款，2月新增僅38億，同比少增709億，經(jīng)過(guò)2014年127號(hào)文限制同業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展以及2015年14號(hào)文調(diào)整一般存貸款口徑后，信托通道業(yè)務(wù)持續(xù)收窄。上述規(guī)定以及委貸新規(guī)也限制了委托貸款業(yè)務(wù)的開(kāi)展，2月一般委托貸款新增1299億元，同比僅增500億元。綜合分析表外融資規(guī)模下降以及銀行信貸持續(xù)大增，數(shù)據(jù)顯示管理層對(duì)表外融資亂象的打擊是比較嚴(yán)厲的，而人民幣貸款持續(xù)走高很可能是緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舉措，二者此消彼長(zhǎng)有比較明顯的政策意圖。需要分析的是人民幣貸款的最終走向。從1、2月的數(shù)據(jù)來(lái)看，非金融公司的長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)比較明顯，考慮到銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素，原來(lái)信托渠道的融資需求轉(zhuǎn)移到銀行信貸的可能性不大，更可能的原因是銀行向大型國(guó)企以及融資平臺(tái)輸血。另一部分則流向了居民中長(zhǎng)期貸款，其中以個(gè)人按揭貸款居多。此外，2月非金融企業(yè)新增債券融資僅680億元，同比少增346億元，主因是春節(jié)假期，使債券發(fā)行量下降，3月將恢復(fù)正常。

  M2增速超預(yù)期，后續(xù)仍有下行壓力。2月M2增速反彈，直接原因在于流通中現(xiàn)金增加。從存款數(shù)據(jù)來(lái)看，居民存款同比多增了2.46萬(wàn)億，非金融企業(yè)存款則減少了2.69萬(wàn)億，導(dǎo)致2月各項(xiàng)存款余額同比增速回落至10.9%。與此同時(shí)，M0同比大幅增長(zhǎng)17%,同比多增1.06萬(wàn)億，抬升了廣義貨幣增速。因此，整個(gè)脈絡(luò)就是春節(jié)假期前企業(yè)年終獎(jiǎng)集中發(fā)放以及現(xiàn)金需求導(dǎo)致M0以及居民存款大幅增加，但企業(yè)存款減少以及各項(xiàng)存款余額增速下降均表明降準(zhǔn)并沒(méi)有明顯提高企業(yè)的貸款需求，后續(xù)M2仍有下行壓力。一方面，外匯占款持續(xù)低增長(zhǎng)，去年12月以及今年1月連續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模減少的現(xiàn)象；另一方面，貨幣乘數(shù)下降，四季度末降至4.18,是去年的最低值?？紤]到1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，通縮壓力比較明顯，我們認(rèn)為決策層仍將維持目前“寬貨幣+寬信用”的組合，貨幣以及財(cái)政政策仍有加碼的必要。