中國水泥行業(yè)供需邊際改善趨勢放緩

  受固定資產(chǎn)投資增速下滑特別是房地產(chǎn)投資增速下滑影響，2014年以來水泥行業(yè)下游需求疲軟，1~10月全國水泥產(chǎn)量同比僅增長2.50%，增速同比下滑6.55個百分點。受此影響，行業(yè)收入及利潤增速均呈現(xiàn)較為明顯下降趨勢，但受益于競爭秩序改善和成本端利好，行業(yè)同比仍實現(xiàn)較好盈利。

  展望2015年，房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)處于周期性階段底部，民用投資預計維持低位增長，作為對沖宏觀經(jīng)濟下行的重要力量，基建投資預計仍將保持較快增長，對水泥行業(yè)需求構成重要支撐，但水泥行業(yè)整體需求增速將維持弱勢格局。供給方面，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)下降，新增產(chǎn)能有限，加之落后產(chǎn)能淘汰，行業(yè)供給端凈增量有望進一步收縮。綜合考慮需求端弱勢格局和供給端低速增長，我們認為行業(yè)供需邊際改善趨勢將略有放緩，行業(yè)將維持2014年景氣度或略有下降，整體經(jīng)營風險較低。

  區(qū)域分化方面，受供求關系及協(xié)同情況的差異，各區(qū)域景氣度仍呈現(xiàn)較為明顯分化，東北區(qū)域景氣度有望保持或略有改善，華北京津冀地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能對區(qū)域供需關系改善有限，長江中下游、華南三省以及川渝地區(qū)受良好競爭秩序影響區(qū)域景氣度有望維持或略有改善，云貴地區(qū)、晉蒙、新疆等西北地區(qū)水泥需求有望保持較高增速，但產(chǎn)能投放節(jié)奏為區(qū)域景氣改善帶來壓力。

  財務風險方面，2015年行業(yè)盈利增速預計將繼續(xù)放緩，行業(yè)投資規(guī)模繼續(xù)下降，財務杠桿有望維持穩(wěn)定，但競爭秩序改善背景下的盈利質量提高，行業(yè)償債指標存在改善空間，整體財務風險較低。

  行業(yè)信用品質分化方面，在行業(yè)供需邊際改善趨勢放緩的背景下，我們認為短期內區(qū)域景氣度走勢和企業(yè)區(qū)域控制力仍是影響行業(yè)信用品質分化的最主要因素，同時產(chǎn)能分散性和成本控制力的差異亦帶來信用品質的分化。

  綜合考慮，未來一年中國水泥行業(yè)信用品質不會發(fā)生明顯改變，中債資信維持水泥行業(yè)信用品質“一般”的行業(yè)評價，行業(yè)展望維持“穩(wěn)定”。