秦嶺水泥：重組草案盈利預(yù)測(cè)相對(duì)保守 業(yè)績(jī)有望超預(yù)期

  9月4日，秦嶺水泥公告了重大資產(chǎn)重組報(bào)告書（草案），擬出售公司全部水泥資產(chǎn)，發(fā)行股份購(gòu)買8家廢舊電器電子產(chǎn)品回收利用企業(yè)，備考盈利預(yù)測(cè)14~15年凈利潤(rùn)分別為1.76和1.87億。

  券商簡(jiǎn)評(píng)

  一季度8家標(biāo)的公司共拆解194萬臺(tái)廢舊家電，毛利率相比去年有所提高

  今年1-3月，8家標(biāo)的公司共拆解廢舊家電194萬臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入為2.56億元，凈利潤(rùn)為2137萬元。單臺(tái)營(yíng)收為132元，相比2013年全年平均單臺(tái)營(yíng)收124元有一定上升。1-3月家電拆解業(yè)務(wù)毛利率為45.6%相比去年全年37.6%提高8個(gè)百分點(diǎn)。單臺(tái)營(yíng)收的上升和毛利率的提升表明公司的盈利能力相比去年有所提升。

  公司預(yù)測(cè)2014-2015年分別拆解1090和1147萬臺(tái)，我們認(rèn)為預(yù)測(cè)拆解數(shù)量相對(duì)保守

  今年一季度拆解194萬臺(tái)，由于一季度有春節(jié)的因素，拆解量要明顯低于后面幾個(gè)季度。另外唐山公司剛剛投入運(yùn)行，拆解量的釋放需要一個(gè)過程，廣東公司一季度還尚未投入生產(chǎn)，預(yù)計(jì)馬上就要投入生產(chǎn)，因此我們預(yù)計(jì)后面幾個(gè)季度的拆解量將比一季度有大幅提升。預(yù)測(cè)今年二~四季度拆解量分別達(dá)到300、330、350萬臺(tái)，2014年全年拆解量有望達(dá)到1200萬臺(tái)。行業(yè)處于快速增長(zhǎng)期，而公司預(yù)測(cè)的拆解量2015年僅同比增長(zhǎng)5.2%,我們認(rèn)為公司預(yù)測(cè)的拆解量相對(duì)保守。

  公司重組后2014-2015年備考盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)分別為1.76和1.87億元，我們認(rèn)為盈利預(yù)測(cè)太過保守

  按照我們?nèi)瓴鸾饬?200萬臺(tái)的預(yù)測(cè)，公司2014年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到15.8億元，與重組報(bào)告書中預(yù)測(cè)的15.26億相差不大。然而按照一季度數(shù)據(jù)，公司綜合毛利率為44%,而2014年全年公司盈利預(yù)測(cè)毛利率僅26.1%,我們認(rèn)為太過保守。假設(shè)2014年全年毛利率按至2013年的年平均毛利率30%計(jì)算，根據(jù)公司備考盈利預(yù)測(cè)的成本費(fèi)用率，測(cè)算出公司2014年的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到2.27億元，與我們之前深度報(bào)告測(cè)算的接近。

  內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力充足，外延擴(kuò)張看點(diǎn)很多

  目前家電拆解主要是“四機(jī)一腦”5個(gè)品種，而未來幾年產(chǎn)品目錄有望從5種產(chǎn)品擴(kuò)容至6大類28個(gè)品種。另外現(xiàn)在四機(jī)一腦中的拆解中80%以上都是電視，隨著基金補(bǔ)貼審核規(guī)范的出臺(tái)，電腦拆解即將放量。隨著電腦的放量及拆解電子產(chǎn)品的擴(kuò)容，未來幾年拆解量仍將快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)行業(yè)將保持30%以上的速度增長(zhǎng)，公司作為行業(yè)龍頭將受益于行業(yè)的快速增長(zhǎng)。重組完成后，公司作為中再生唯一的上市平臺(tái)，有望獲得控股股東其他資產(chǎn)的注入，公司未來看點(diǎn)較多。

  盈利預(yù)測(cè)與投資建議

  預(yù)測(cè)公司2014-2016的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到15.8、20.6和25.7億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.27、2.86和3.51億元，EPS分別為0.17元、0.21和0.26元，考慮到公司未來的內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張空間，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至10元，維持增持評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  1）重組失??；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)下降；5）基金補(bǔ)貼力度下降；