海螺水泥：仍維持增量 外延式擴張駛入快車道

維持盈利預測和“增持”評級。維持 2014-2015年的EPS預測2.28元、2.64元，維持“增持”評級，維持目標價20.52元。對應2014年9倍PE。

市場對需求過于悲觀，公司仍維持對2014年銷量增長2800萬噸，同比增長12.28%的目標不變。上半年需求較為疲軟，認為一方面源于華東華南過多的雨水天氣；另一方面來自于房地產(chǎn)需求端疲軟。目前，基建需求(鐵路、高速公路建設)略超預期，公司認為四季度旺季房地產(chǎn)、基建需求有望反彈，全年全國水泥需求增速不會低于5%。

行業(yè)結構調整基本完成的標志性一年

券商認為2014年是水泥行業(yè)結構調整基本完成的標志性一年，券商的研究表明:2013年全國水泥運轉率約為78%，而公司運轉率在90%以上，預計2014年全行業(yè)產(chǎn)能運轉率將過80%，由此推算目前現(xiàn)在整體產(chǎn)能與需求是相匹配的，充分表明全國水泥行業(yè)結構調整基本完成。

券商預計公司二季度噸毛利環(huán)比仍將上行。券商觀察到，3月初至5月末，華東主要城市42.5水泥均價累計下調25元/噸，而同期煤炭成本下降30元/噸，券商認為受益于煤價的下行及產(chǎn)能利用率提升帶來的固定成本攤薄，二季度噸毛利仍有望環(huán)比上行。

外延式擴張駛入快車道

券商測算公司前5 月已經(jīng)完成了3單收購，新增熟料產(chǎn)能約800多萬噸(2013年全年2單，新增熟料139.5萬噸)，券商預計公司未來更多的重心仍要放到外延式擴張，券商估算公司現(xiàn)有產(chǎn)能2.4億噸，“十二五”末目標可以實現(xiàn)產(chǎn)能3億噸。