[中報點評]海螺水泥：全年貿易有望突破億噸，骨料收入突破10億

　　2019年上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入716.44億元，同比增長56.63%。歸屬于上市公司股東凈利潤152.60億元，同比增長17.91%。

　　圖1、2：2019年上半年海螺水泥營收、歸母凈利潤分別增長56.63%和17.91%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　自產(chǎn)水泥熟料和貿易量分別增長6%和900%

　　2019年，行業(yè)錯峰生產(chǎn)常態(tài)化延續(xù)，海螺水泥受水泥價格大幅上漲推動和公司貿易平臺的發(fā)展，營業(yè)收入和凈利潤繼續(xù)增長。隨著低毛利的貿易量的擴大，今年以來毛利率和凈利率大幅下降，同比分別降低11.78個百分點和7.3個百分點，上半年凈資產(chǎn)收益率12.84%，同比略降0.81個百分點。

　　表1：2017H1-2019H1年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　上半年，海螺水泥共銷售水泥及熟料2.03億噸，其中自產(chǎn)品銷量1.46億，同比增長6.0%，為加強對終端市場控制，貿易平臺規(guī)模進一步擴大，上半年實現(xiàn)貿易銷量5700萬噸，同比增長了9倍。上半年自產(chǎn)水泥及熟料綜合銷售均價約為333.32元/噸，同比提高了7.33%，增幅趨于平穩(wěn)，自產(chǎn)品毛利率為47.17%，同比小幅提升0.52個百分點。

　　圖3、4：海螺水泥2019H1年水泥及熟料量價齊升

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　　從噸數(shù)據(jù)來看，2018年海螺水泥的水泥熟料生產(chǎn)綜合成本為176.11元/噸，同比小幅提高2.45%，主要是受大宗原燃材料采購價格上漲及人工成本增加的影響；同期水泥熟料的均售價漲幅7.33%，海螺水泥的成本控制能力依舊卓越。噸費用降至24.26元，同比增加了7.64%。噸毛利和噸凈利保持高位，同比分別增長13.37%和14.93%。

　　表2：2017-2019H1年海螺水泥主要噸數(shù)據(jù)

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　　上半年新投產(chǎn)1臺水泥磨，新增水泥產(chǎn)能230萬噸。海外市場方面，隨著海外項目產(chǎn)能的逐漸發(fā)揮，海外銷量同比增長49.74%，銷售金額同比增長85.32%。

　　骨料產(chǎn)能突破4000萬噸，商混產(chǎn)能翻倍

　　近幾年海螺水泥積極拓展骨料和混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展迅速。上半年新投產(chǎn)2個骨料項目和1個商混項目，分別新增骨料產(chǎn)能200萬噸，商混產(chǎn)能60萬立方米。目前骨料產(chǎn)能已經(jīng)超過4000萬噸，商混產(chǎn)能達到120萬方。隨著新增產(chǎn)能的釋放，預計今年全年海螺水泥的骨料和商混銷售額將繼續(xù)高速增長，骨料收入有望達到10億元級別，商混的發(fā)展略慢，今年全年的營收也有望破億。

　　圖5、6：骨料、商混產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展情況

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　　2019年下半年盈利展望

　　預計下半年水泥市場將會保持整體穩(wěn)定，錯峰生產(chǎn)常態(tài)化，加上第二輪中央環(huán)保督查全面啟動，水泥行業(yè)供需平衡。今年上半年，海螺水泥無論是自產(chǎn)水泥銷量還是貿易量均取得了亮眼的增長，預計全年貿易量有望破億噸。骨料和混凝土產(chǎn)能擴張，今年全年骨料和商混收入有望分別突破10億元和億元的級別。綜上，2019年海螺水泥營收和凈利潤將會穩(wěn)步增長，考慮到貿易的毛利率降低，還處在起步階段，凈利潤的增幅將小于營收的增長。（本文不構成投資建議）