8月份新增貸款大漲 中長期貸款改善

　　2012年8月份M2和M1同比增速下滑。2012年8月末，M2同比增長13.5%，增幅比上月末低0.4個百分點，原因是外匯占款較為疲弱。M1同比增長4.5%，增幅較上月末低0.1個百分點。8月份人民幣貸款增加7,039億元（含票據(jù)）或5,725億元（不含票據(jù)）。票據(jù)融資貢獻了新增貸款的18.7%，比7月份低很多，可見一般類的貸款需求在8月份有所改善。

　　新增貸款數(shù)據(jù)勝預期，中長期貸款改善。8月份的新增貸款比市場一致預期（6,000億）高1,040億，部分歸因于個人和企業(yè)的中長期貸款的恢復。個人中長期貸款在8月份增加1,657億，而7月份為1,180億，原因是6月份和7月份的減息以及針對首套房的利率優(yōu)惠促使房地產(chǎn)交易恢復。企業(yè)中長期貸款在8月份增加1,203億，而7月份為920億，反映公司固定資產(chǎn)投資活動開始恢復。國家發(fā)改委近期批準了1萬億地鐵及其它項目，雖然短期內(nèi)難以提升固定資產(chǎn)投資，但是在中長期來看，對固定資產(chǎn)貸款的復蘇有正面意義。

　　債券發(fā)行在8月份仍然強勁。企業(yè)在8月份發(fā)行了2,584億人民幣的債券，比7月份要高97億元。由于地方政府融資平臺企業(yè)現(xiàn)在難以向銀行獲取新的貸款，國家發(fā)改委批準了更多的融資平臺企業(yè)發(fā)行債券從而為它們的融資提供支持。

　　貸款展期對不良率的影響被夸大。我們注意到一些媒體推測銀行可能通過貸款展期來隱藏不良貸款。這在技術上來說是可行的，但是從整個行業(yè)來看并不是大規(guī)模的普遍做法。工行在今年上半年末展期貸款余額為161億人民幣，相對于其8.4萬億的貸款規(guī)模來說是個很小的數(shù)字。建行在今年上半年對80億貸款進行了展期，與其7.1萬億的貸款規(guī)模相比亦屬于輕微。

　　行業(yè)觀點：審慎，但不悲觀。我們預期中央政府可能會采取更進取的財政政策從而支持基建項目包括近期審批的地鐵項目。財政和貨幣政策的放松對銀行資產(chǎn)質量有支持作用，特別是對小型銀行。我們對于銀行的資產(chǎn)質量應該審慎，但是不能夠過于悲觀。我們的行業(yè)首選是中信銀行和民生銀行，原因是前者的估值在H股銀行中最低，而后者致力于小微企業(yè)貸款并在利率市場化中定位良好。