水泥：基建投資復蘇拉動行業(yè)需求

　　開工進入旺季利好水泥股

　　近期，有關鐵路建設的消息暖風徐徐。從去年第三季度開始，不少鐵路被曝停工。截至去年12月，全國在建鐵路超過90%處于停工或半停工狀態(tài)。但在經歷了大約半年的“嚴冬期”后，全國鐵路建設迎來破冰。4月18日，科技部正式印發(fā)了《高速列車科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》。鐵路專家王夢恕稱，隨著資金逐步到位，各條鐵路八成已復工。鐵路復工，意味著資金到位。今年2月，鐵道部部長盛光祖在全國鐵路建設工作會議上表示：“今年4000多億元的建設資金已經基本有了著落?！蓖鯄羲≌J為，4000億是有的，這些錢基本來源于銀行貸款。他認為就目前的復工狀況來看，資金到位率還是很不錯的。

　　此外，去年中央一號文件提出，要建立水利投入穩(wěn)定增長機制，其中土地出讓收益的10%用于農田水利建設被認為是含金量最高的一項政策。水利部財務司巡視員高軍介紹，2011年全國從土地出讓收益中計提的用于農田水利建設的資金為270億元。隨著各地對計提政策的進一步貫徹落實，從土地出讓收益中計提農田水利建設資金規(guī)模也將逐漸擴大。東方證券預計，2012年水利投資規(guī)模有望達到4000億元，較2011年增長10%以上。

　　基建開工進入旺季拉動了水泥需求。根據行業(yè)協會的數據，從3月最后一周開始，部分水泥企業(yè)出貨量顯著恢復，華南、華中和華北日出貨量已經達到甚至超過去年四季度水平，同比已經實現10%～30%的正增長。華東主導企業(yè)產能利用率也恢復至80%以上。全國水泥平均庫存從兩周前的74%顯著下降至69%。水泥價格近期已經企穩(wěn)，4月中下旬有望反彈。

　　中信建投認為，水泥行業(yè)2001年以來毛利率基本在13%～20%的區(qū)間波動，2005年最低為13.3%，行業(yè)1～2月毛利率已回落到13.4%，接近歷史低位。不排除行業(yè)回落到目前的盈利水平后還會有下跌的可能，但參考歷史水平來看，已無太大下跌空間。在當下階段，對行業(yè)不應過分悲觀。經過價格和利潤的快速殺跌后行業(yè)必然要逐步恢復到合理的利潤區(qū)間。

　　估值修復反彈 等待調整到位

　　對于水泥股的后市走勢，大多數機構判斷水泥行業(yè)基本面較差狀況已基本體現在前期股價中，基于重點基建項目的重新開工，雖然行業(yè)的拐點還未真正到來，但由于當前市場對于投資周期品較為看好，預計水泥會迎來一波上漲行情，但本周末水泥股開始調整，需等待再次介入時機。

　　中金公司認為，3月份，水泥股在不斷走低的產品價格以及房地產政策放松預期落空的不利影響下，股價出現較大回調。由于水泥H股3月底至清明節(jié)期間已經出現15%～20%的反彈，二季度尤其是4月，水泥A股將在超預期的出貨量和價格帶動下迎來一波中期反彈。建議重點關注前期跌幅較大的東中部股票以及盈利能力已經見底的西北股票。推薦穩(wěn)健組合“冀東水泥+海螺水泥”，進攻組合“華新水泥+江西水泥+祁連山”。

　　華泰聯合結合2005～2006年及2008～2009年金融危機期間歷史經驗分析，在經濟大幅下滑時，市場對于放松政策出臺的預期會大大增強（目前可能性較大的是財政政策的放松）。短期內政策放松預期可能仍將成為支撐水泥股的主要因素。從以往兩輪投資增速反彈的歷史來看，均是中、西部地區(qū)的基建投資增速反彈顯著高于東部地區(qū)?；谡呖赡芊潘傻慕嵌?，祁連山等目前可能存在交易性機會。后期如果鐵路復工進度持續(xù)加快，水泥需求大幅回升從而拉動水泥價格超預期上漲，也可能引發(fā)相關上市公司業(yè)績的改善。