江西水泥：延伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展混凝土
江西省水泥總產(chǎn)能1億噸，水泥企業(yè)的產(chǎn)能利用率不高，預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)量6600萬(wàn)噸左右，供需基本平衡。新增產(chǎn)能則逐年減少，預(yù)計(jì)2012年境內(nèi)新增產(chǎn)能400萬(wàn)噸；落后產(chǎn)能1800萬(wàn)噸，若考慮到落后產(chǎn)能淘汰，全省明年新增產(chǎn)能壓力不大。區(qū)域內(nèi)主要的水泥產(chǎn)商還有南方水泥、海螺水泥、亞?wèn)|水泥和紅獅水泥，前五家企業(yè)共計(jì)控制了70%的市場(chǎng)份額。
江西省的城市化率尚不高，由城鎮(zhèn)化帶來(lái)預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年內(nèi)支撐水泥需求的增長(zhǎng)。另外續(xù)建滬昆高鐵、合福高鐵、撫吉高速、峽江水利、洪屏水利等工程及新建航空城、機(jī)場(chǎng)、地鐵、城際鐵路、浯溪口水利樞紐工程等基建項(xiàng)目，也將繼續(xù)支撐水泥需求。預(yù)計(jì)2012年全年的水泥需求穩(wěn)重略升。
江西水泥是江西省主要的水泥提供商，控制產(chǎn)能近2000萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能1300萬(wàn)噸，且儲(chǔ)備有較豐富的石灰石資源。公司聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)的產(chǎn)能較多，因此少數(shù)股東權(quán)益的金額較大，企業(yè)間股權(quán)交流有利于區(qū)域合作。公司在福建收購(gòu)了福清華盛水泥，部分熟料銷往福建地區(qū)，少量熟料流往廣東地區(qū)。公司還將重點(diǎn)發(fā)展商品混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)定水泥銷售的下游市場(chǎng)。
公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率較高，難以通過(guò)持續(xù)的收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。因此公司擬不低于10.56元每股，定向增發(fā)不超過(guò)6500萬(wàn)股，募集資金將用于收購(gòu)錦溪水泥40%股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目和兩個(gè)混凝土攪拌站項(xiàng)目。目前增發(fā)方案已經(jīng)獲國(guó)資委批準(zhǔn)。
以江西水泥目前的噸企業(yè)價(jià)值350元，處于同類企業(yè)的低端；我們預(yù)計(jì)江西水泥2011-2013年的每股盈利分別為1.33元，1.27元和1.36元(未考慮增發(fā)攤薄的影響)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年市盈率為8.1倍，已經(jīng)包含了較充分的水泥行業(yè)盈利下滑的預(yù)期，考慮到公司的成長(zhǎng)仍有一定的不確定性，首次關(guān)注給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資，房地產(chǎn)投資及新開(kāi)工面積低于預(yù)期；原材料成本大幅上漲；水泥行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重新上演。
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