淡季停窯支撐水泥價(jià)格 估值到安全邊際
華東和華中地區(qū)淡季停窯超預(yù)期,有效支撐淡季價(jià)格;流動(dòng)性改善和政策放松預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng);估值上已經(jīng)有一定的安全邊際。
在行業(yè)基本面上,東北和西北部地區(qū)已經(jīng)入冬,華東和南部地區(qū)也逐步進(jìn)入淡季。華東地區(qū)2012年春節(jié)的停窯時(shí)間可能達(dá)30天,好于往年15天的水平,為淡季的價(jià)格下調(diào)減輕了壓力。這是昨天水泥板塊反彈的基本面上的原因。
近期房地產(chǎn)調(diào)控的放松預(yù)期有所加強(qiáng),來(lái)自于對(duì)宏觀政策放松預(yù)期,和最近中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的表述變化“加快普通商品住房建設(shè),擴(kuò)大有效供給”,表現(xiàn)在房地產(chǎn)板塊近期走勢(shì)較為強(qiáng)硬,和部分地區(qū)的房地產(chǎn)成交量回升等。
另外,青松建化大股東增持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)信心的支撐,以及水泥板塊長(zhǎng)期被悲觀預(yù)期壓制,這些因素促成了昨天較大幅度的反彈。
明年一季度看估值回升,三四季度看盈利修復(fù)的觀點(diǎn)依然有效。估值的回升靠流動(dòng)性改善和政策放松預(yù)期的支撐,從而帶動(dòng)水泥股反彈,反彈在二季度前將得不到水泥價(jià)格上漲的支撐,而幅度主要靠實(shí)質(zhì)上政策放松力度。目前市場(chǎng)對(duì)政策放松的力度較為謹(jǐn)慎,處于一個(gè)良好的狀態(tài),目前的經(jīng)濟(jì)的確不應(yīng)出強(qiáng)力的政策刺激,而應(yīng)讓其休養(yǎng)生息。另一方面,政府也可能繼續(xù)出政策落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中提及的“加快普通住房建設(shè),有效擴(kuò)大供給”,建議投資者緊密關(guān)注房地產(chǎn)的政策和銷(xiāo)售情況。
股價(jià)上,已經(jīng)包含了較大的價(jià)格下滑預(yù)期,如果春節(jié)停窯執(zhí)行到位,淡季價(jià)格下調(diào)很可能好于預(yù)期。以海螺水泥為例,13-15元是重臵價(jià)值底部支撐位。套用在年度策略中的分析,15元的海螺水泥,隱含市場(chǎng)對(duì)明年1.5元的盈利預(yù)期,對(duì)應(yīng)45元噸凈利,全年噸毛利80元,全年均價(jià)270元,較2011年下滑15%。大致包含了華東地區(qū)的水泥價(jià)格淡季下滑55元左右的預(yù)期。
即使政策放松沒(méi)有超出預(yù)期,目前的估值已經(jīng)具備一定安全邊際。
風(fēng)險(xiǎn)提示
固定資產(chǎn)投資,房地產(chǎn)投資及新開(kāi)工面積低于預(yù)期;原材料成本大幅上漲;水泥行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重新上演。
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