冀東水泥：區(qū)域控制力伴隨產(chǎn)能投放加強(qiáng)

　　冀東水泥前期批準(zhǔn)建設(shè)的生產(chǎn)線在2011年陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能在今年仍保持較快增長(zhǎng)，在整體新增水泥供給有限背景下，公司產(chǎn)能投放對(duì)整體供求影響相對(duì)有限。今年受需求放緩影響，預(yù)計(jì)公司全年水泥噸盈利水平比去年略有提升，展望明年全年，公司在核心市場(chǎng)控制能力較今年進(jìn)一步加強(qiáng)，產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量的增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)目前公司的噸水泥毛利仍然處于較低水平，如果明年下半年需求好轉(zhuǎn)，冀東與金隅在京津冀地區(qū)的戰(zhàn)略協(xié)同值得期待，具有一定的向上業(yè)績(jī)彈性。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　產(chǎn)能逐步釋放，明年銷量將保持較快增長(zhǎng)

　　考慮到明年將要投放的生產(chǎn)線，冀東水泥目前水泥產(chǎn)能已經(jīng)超過一億噸，其中有近兩千萬(wàn)噸是在2011 年6 月后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著這些產(chǎn)能的釋放以及一些收購(gòu)兼并項(xiàng)目的實(shí)施，明年冀東水泥產(chǎn)銷量仍將保持較快增長(zhǎng)。

　　區(qū)域控制能力加強(qiáng)，主要區(qū)域供求關(guān)系有望進(jìn)一步改善

　　2011 年是河北地區(qū)前期在建產(chǎn)能相對(duì)集中投放的最后一年，而河北地區(qū)較強(qiáng)的落后產(chǎn)能淘汰力度也降低了新增供給的沖擊影響，明年有望進(jìn)一步改善；陜西地區(qū)景氣觸底，明年進(jìn)一步惡化可能性不大；預(yù)計(jì)東北地區(qū)明年水泥售價(jià)仍將保持較高水平。

　　冀東與金隅戰(zhàn)略協(xié)同的外部條件逐步成熟，水泥價(jià)格有一定提升空間

　　目前冀東水泥和金隅股份在京津冀地區(qū)已經(jīng)控制50%以上的水泥產(chǎn)能，明年在區(qū)域內(nèi)基本無(wú)新投產(chǎn)產(chǎn)能條件下，企業(yè)戰(zhàn)略協(xié)同的外部條件逐步成熟，而且目前京津冀地區(qū)水泥的絕對(duì)價(jià)格不高，預(yù)計(jì)兩家公司加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同的可能性較大，水泥價(jià)格有一定提升空間。

　　產(chǎn)能逐步釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，需求好轉(zhuǎn)情況下具有一定業(yè)績(jī)彈性

　　短期需求端仍存一定壓力，考慮到供給端因素，明年下半年區(qū)域水泥價(jià)格穩(wěn)中有升可能性較大，而公司產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量的增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)公司的噸水泥毛利仍然處于較低水平，如果需求情況好轉(zhuǎn)，則具有一定的向上業(yè)績(jī)彈性。

　　估值及評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)2011-2013年盈利為1.505、1.789和2.245元，給予目標(biāo)價(jià)19.00元，對(duì)應(yīng)2012年11倍市盈率，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　房地產(chǎn)投資過快回落導(dǎo)致水泥需求較快回落的風(fēng)險(xiǎn)。