華新水泥：成本略有上升 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

　　事件

　　2011年1-9月華新水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入897909萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)69.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)90451萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)912.8%，EPS為1.12元。2011年7-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入340762萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)68%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)36246萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)2862%，EPS為0.45元。Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.12、0.55、0.45元

　　點(diǎn)評(píng)

　　產(chǎn)能利用率不高，噸水泥均價(jià)環(huán)比平穩(wěn)，成本略有上升

　　我們測(cè)算公司上半年熟料窯運(yùn)轉(zhuǎn)率僅有72%，低于公司往年同期水平。公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷(xiāo)量約1030萬(wàn)噸，環(huán)比2季度略有下降。噸產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)為308元，環(huán)比2季度基本持平。3季度噸水泥生產(chǎn)成本達(dá)到220元，環(huán)比上半年略有上漲，超出我們預(yù)期。公司3季度毛利率由2季度31%下降至28.5%。

　　噸水泥期間費(fèi)用高于我們預(yù)期

　　公司3季度噸水泥期間費(fèi)用達(dá)到45元，環(huán)比上漲5元，同比上漲10元。噸水泥銷(xiāo)售費(fèi)用本應(yīng)與水泥銷(xiāo)售價(jià)格無(wú)關(guān)，而公司該財(cái)務(wù)指標(biāo)環(huán)比、同比均出現(xiàn)不小漲幅，超出我們的預(yù)期。

　　湖北省水泥行業(yè)供給端確定性改善

　　湖北省新增水泥產(chǎn)能將十分有限，如果落后產(chǎn)能順利淘汰，供給端將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2011~2013年熟料有效產(chǎn)能增長(zhǎng)率分別為6.4%、-2.2%、-3%，高景氣度將持續(xù)。

　　中長(zhǎng)期看，產(chǎn)能利用率仍有提升空間

　　隨著區(qū)域產(chǎn)能的逐步消化，公司較低的產(chǎn)能利用率將有望提升，這是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一大動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)11-13年EPS分別為1.63、2.11、3.12（未考慮增發(fā)攤?。瑢?duì)應(yīng)PE 分別為12.2X、9.4X、6.4X，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。