塔牌集團(tuán)：明年產(chǎn)能壓力會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期

　　事件

　　2011年1-9月， 公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量867.93萬噸、銷量844.70萬噸， 較上年同期分別增長(zhǎng)了15.25%、15.43%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入293614.09萬元，較上年同期增長(zhǎng)了 43.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44840.37萬元，較上年同期增長(zhǎng)了142.20%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.53元。

　　點(diǎn)評(píng)

　　停窯檢修導(dǎo)致3季度銷量環(huán)比下降

　　公司3季度銷量為284萬噸，環(huán)比2季度331萬噸出現(xiàn)下降，主要原因是公司梅州、龍門基地熟料線進(jìn)行了檢修（1、2季度接近滿產(chǎn)）。

　　噸毛利略有上升

　　我們測(cè)算3季度噸產(chǎn)品銷售均價(jià)達(dá)到335元，相比2季度327元出現(xiàn)上漲，這在一定程度上受益于廣西地區(qū)的電荒停窯。3季度噸產(chǎn)品生產(chǎn)成本230元，環(huán)比2季度225元略有上漲，停產(chǎn)檢修導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降應(yīng)是主要原因。噸產(chǎn)品毛利達(dá)到105元，環(huán)比2季度上漲3元。

　　噸水泥期間費(fèi)用環(huán)比基本持平，同比大幅改善

　　3季度噸水泥期間費(fèi)用為29.1元，環(huán)比2季度28.7元基本持平，但同比去年同期為38.8元出現(xiàn)較大改善。其中，由于運(yùn)輸費(fèi)用的大幅降低，噸水泥銷售費(fèi)用同比去年約下降5.4元。噸產(chǎn)品管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降1.4、2.9元。

　　3季度毛利率環(huán)比基本持平，凈利率創(chuàng)新高

　　3季度毛利率、凈利率分別31.2%、15.9%，環(huán)比2季度均略有上升，其中凈利率創(chuàng)下公司上市以來新高。

　　2012年公司所在區(qū)域產(chǎn)能壓力會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期

　　截至2010年末，公司所在的廣東、福建區(qū)域分別有落后熟料產(chǎn)能4146、1464萬噸。廣東、福建分別規(guī)劃在2011年淘汰落后熟料產(chǎn)能約254、67萬噸，這大大低于我們的預(yù)期。我們測(cè)算，廣東、福建兩省2011年將分別投放新干法熟料產(chǎn)能約1724、1153萬噸，供給端的增長(zhǎng)較快，而新增產(chǎn)能將在2012年發(fā)揮作用。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)11-13年EPS分別為0.73、0.73、0.96，對(duì)應(yīng)PE 分別為16.4X、16.3X、12.5X。下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　需求超預(yù)期下滑；落后產(chǎn)能淘汰低于預(yù)期；新增產(chǎn)能超出市場(chǎng)預(yù)期。