青松建化：一季度營業(yè)利潤虧損同比擴大59%

　　日前，青松建化公布2014年1季報。公告顯示，期內(nèi)公司營業(yè)收入1.9億，同增23%；營業(yè)利潤-1.77億，虧損同比擴大59%；歸屬母公司凈利潤-1.31億，虧損同比擴大26%，折EPS-0.09元。

　　事件評論

　　疆內(nèi)需求低迷，價格下跌制約主營表現(xiàn)。目前新疆產(chǎn)能利用率僅為45%左右（實際過剩程度會低一些，因為新疆一、四季度的水泥需求較低），嚴重過剩疊加需求持續(xù)低迷，區(qū)域水泥Q1均價同比下跌80元/噸至320元/噸。以量補價下，收入同增21%,毛利率同比下降8.9個百分點。

　　費率上行，虧損面進一步拉大。Q1期間費率同增9.9個百分點至79%，主要是財務(wù)費率同增10個百分點（銀行貸款同比增長，財務(wù)費用相應(yīng)增加）。營業(yè)外收入同增488萬元主要是補助增加，營業(yè)外支出同增210萬元主要是對外捐贈支出。最終歸屬凈利潤-1.3億元，虧損同比擴大25.6%。

　　儲備低價燃料，節(jié)約后期經(jīng)營成本。公司Q1存貨環(huán)比年初增長32.33%至17.3億元，主要是公司借煤炭價格下行之際，增加燃料的儲備，為后續(xù)經(jīng)營結(jié)余成本，進而改善盈利水平。

　　疆內(nèi)供需全面改善仍需等待。截至2013年末，新疆熟料產(chǎn)能達6851萬噸，當年新增熟料產(chǎn)能914萬噸，產(chǎn)能沖擊約15%。據(jù)統(tǒng)計產(chǎn)線數(shù)據(jù)，目前疆內(nèi)在建產(chǎn)能約1742萬噸，擬建產(chǎn)能1300萬噸，產(chǎn)能沖擊較大。

　　需求上，13年疆內(nèi)水泥產(chǎn)量增速約為20%,增速出現(xiàn)回落，受整體投資增速放緩和相對高基數(shù)影響，料14年需求增速難有大幅改善。值得重視的是，受益于絲綢之路經(jīng)濟帶建設(shè)以及援疆建設(shè)，區(qū)域水泥需求增長潛力較高，中期在政策支撐下，相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)的推進會帶來水泥需求持續(xù)穩(wěn)步增長。我們判斷14年仍是過剩產(chǎn)能的消化年，15年或是基本面反轉(zhuǎn)元年。

　　短期股價受益政策博弈催化，基本面轉(zhuǎn)好信號仍需時間等待。新疆區(qū)域概念催化下公司股價短期表現(xiàn)突出，建議等待基本面轉(zhuǎn)好的量、價信號。預(yù)計公司2014-16年EPS分別為0.07、0.22和0.45元，對應(yīng)PE分別為69、20和10倍，維持謹慎推薦。