高盛哈繼銘：中國政府或在近期放松財政政策

　　高盛投資管理部中國副主席哈繼銘在華爾街日報撰寫專欄稱，鑒于保持穩(wěn)定依然是政府的頭號要務(wù)，通過短期放松政策來刺激增長愈發(fā)成為可能。政府可能會在近期放松財政政策，增加對于譬如棚戶區(qū)改造、環(huán)境保護和信息消費等方面的支出。

　　哈繼銘稱，但如果放松貨幣政策，譬如下調(diào)存款準備金率，則有引發(fā)人民幣更快貶值的風險，重演2012年4-5月間發(fā)生的情形（尤其是考慮到目前美聯(lián)儲已開始逐步退出量化寬松）。

　　以下是專欄全文：

　　中國工業(yè)增加值同比增速從去年12月的9.7%下降至今年1-2月的8.6%，為5年來最低，遠低于9.5%的市場預(yù)期。這與疲弱的高頻數(shù)據(jù)（發(fā)電量同比增速從12月的8.3%下降至1-2月的5.5%）和企業(yè)調(diào)查指數(shù)走勢相符?；贕DP和工業(yè)增加值增速之間的相關(guān)性，我們目前對于2014年第一季度的GDP增速估計為7.3%（2013年四季度增速為7.7%）。

　　社會消費品零售額同比增速從12月的13.6%下降至1-2月的11.8%，為近10年來最低，同時也大幅低于13.5%的市場預(yù)期。這驗證了我們的觀點：雖然市場認為政府的反腐敗運動造成2013年消費基數(shù)較低，因而2014年消費增速有望反彈，但我們認為消費增速可能由于政府反腐敗運動的升級而進一步減速。此外，房地產(chǎn)銷售量的下降也拖累了消費增長，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費如建筑材料銷售同比增速從12月的24.9%下降至12%，家具銷售同比增速從12月的20.1%下降至11.8%。

　　城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速從去年的19.6%下降至1-2月的17.9%，為近12年來最低。制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速分別大幅下降至15.1%和23.0%，而房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資同比增速則緩和下降至19.3%。

　　以上經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)，以及此前持續(xù)走弱的高頻數(shù)據(jù)和企業(yè)調(diào)查指數(shù)，都驗證了增長勢頭正在顯著減弱，一季度GDP增速可能降至7.3%，低于政府在“兩會”上設(shè)定的全年目標，并逼近政府可以容忍的底線（李克強總理曾在2013年11月分析指出，“為保證新增就業(yè)1000萬人，需要7.2%的經(jīng)濟增長”）。

　　另外，越來越多的信用事件（例如超日的債券違約，天威保變的債券暫停交易）連續(xù)發(fā)生。在面臨諸多不確定性下，政府不得不在眾多目標中艱難地取得平衡。鑒于保持穩(wěn)定依然是政府的頭號要務(wù)，通過短期放松政策來刺激增長愈發(fā)成為可能。

　　我們認為，政府可能會在近期放松財政政策，增加對于譬如棚戶區(qū)改造、環(huán)境保護和信息消費等方面的支出。但如果放松貨幣政策，譬如下調(diào)存款準備金率，則有引發(fā)人民幣更快貶值的風險，重演2012年4-5月間發(fā)生的情形（尤其是考慮到目前美聯(lián)儲已開始逐步退出量化寬松）。

　　貨幣政策放松也會使中國業(yè)已存在的債務(wù)問題和產(chǎn)能過剩進一步惡化。過去幾年的經(jīng)驗已經(jīng)證明，貨幣政策對經(jīng)濟的刺激效果不可持續(xù)且越來越短。譬如2012年春開始的政策放松，只支持了大約為期一年的經(jīng)濟反彈，之后在2013年春開始經(jīng)濟顯著放慢。而2013年夏季開始的政策放松，則只支撐了為期不到半年的經(jīng)濟反彈。