金隅股份：全產(chǎn)業(yè)鏈的華北區(qū)域水泥龍頭 增持評級

      下半年及明年華北區(qū)域內(nèi)水泥狀況將更好,今年產(chǎn)量增長40%左右

　　公司在京津冀的市場占有率達到30%左右，目前產(chǎn)能在4000萬噸左右，不包含新收購的項目下半年河南還有一條生產(chǎn)線將投產(chǎn)，金隅是華北區(qū)域的水泥龍頭。預(yù)計公司今年水泥產(chǎn)量將增長約40%，產(chǎn)銷量將達到3400萬噸左右。明年天津、河北將基本上沒有新上生產(chǎn)線，同時河北今明兩年還有2000-3000萬噸落后產(chǎn)能需要淘汰，因此今年四季度至明年京津冀區(qū)域內(nèi)水泥景氣度預(yù)計將比今年更好。

　　雖然公司在區(qū)域內(nèi)先提價再降價，實際上價格環(huán)比上漲至少有20元左右

　　今年4月初，金隅和冀東上調(diào)了北京和天津水泥價格50-100元/噸，雖然進入了小淡季以后價格出現(xiàn)了回落，但漲價的效果沒有被完全抵消，4、5月份的價格較之前上漲了10-20元每噸。另外，水泥價格上漲可以完全抵補成本的上升。

　　房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積預(yù)計今年同比增長4%-15%，且價格仍較高
　
　　預(yù)計今年結(jié)轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)面積約90-100萬平米，對應(yīng)去年底的87萬平米增長幅度在4%-15%之間，而且售價依舊較高。其中，下半年保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積共計約50萬平米，高于去年10%以上。公司保障房建設(shè)彰顯行業(yè)內(nèi)獨一無二的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，核心區(qū)塊內(nèi)的工業(yè)用地轉(zhuǎn)化為商業(yè)用地，建設(shè)保障房成本極其低廉，建筑中混凝土采購自旗下商混攪拌站，水泥全部使用金隅自己的水泥，因此公司保障房的毛利潤率也一般高于其他企業(yè)。

　　估值和投資建議

　　鑒于在行業(yè)內(nèi)獨有的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及未來幾年的成長性，區(qū)域內(nèi)公司將實現(xiàn)地產(chǎn)、建材行業(yè)雙受益，我們預(yù)計2011年EPS為1.1元，給予16倍市盈率，合理價格在18元左右，我們給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　更加嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)、華北地區(qū)水泥生產(chǎn)線審批放松、宏觀經(jīng)濟大幅波動造成的系統(tǒng)性風(fēng)險