光大陳浩武：2011年水泥行業(yè)淘汰落后產能簡評

　　7月11日，中國工業(yè)和信息化部公布18個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產能企業(yè)名單，要求對列入公告名單中落后產能在2011年底前徹底淘汰并做好檢查驗收和完成目標任務情況公告工作。其中涉及水泥企業(yè)782家，淘汰總產能1.53億噸，超出前期1.33億噸預期。

　　分省份看水泥行業(yè)淘汰落后產能絕對數值，河北（2697萬噸）、遼寧（1630萬噸）、四川（1450萬噸）、山西（1281萬噸）、浙江（1015萬噸）等5省的淘汰落后產能任務最重。

　　分區(qū)域：華北、西南、東北、華東區(qū)域淘汰總量較大

　　分省市統(tǒng)計公示名單中涉及的企業(yè)家數和淘汰落后產能數量，并按照七大區(qū)域匯總明細，匯總數據顯示，七大區(qū)域淘汰落后產能由高向低排列依次為華北、西南、東北、華東、中南、東南和西北，年底前需淘汰的落后產能總量依次為5,206萬噸、2,707萬噸、2,501萬噸、2,492萬噸、1,440萬噸、559萬噸和423萬噸；華北區(qū)域的淘汰總量顯著高于其他區(qū)域！

　　分省份：山西、遼寧、河北、江西、重慶、四川、貴州、浙江等省市的淘汰沖擊動能水平高

　　最為重要的是理清各個省份的落后產能淘汰對省內水泥行業(yè)景氣程度提高的邊際作用！經過統(tǒng)計匯總各省份公示淘汰產能、2010年水泥產量和新型干法產能等各項數據后，建立淘汰沖擊動能指標（1. 淘汰量/10年產量，2. 淘汰量/10年新型干法產能，我們傾向選用前者來測度動能），分析得出山西、遼寧、河北、江西、重慶、四川、貴州、浙江等省，淘汰沖擊動能分別為39%、34%、21%、11%、11%、11%、9%、9%。如按要求在年底前落后產能全部淘汰得到貫徹實施，對上述省份水泥行業(yè)在2012年的景氣程度有顯著提高作用！關于這一點我們在最后一部分進行分析！

　　判斷景氣程度提高與否，淘汰落后產能需與新增產能綜合起來進行比較：華東、東北、華北區(qū)域明顯優(yōu)于其他區(qū)域，考慮到落后產能淘汰今年的最后時點為年底，我們認為今年的淘汰對華東、東北區(qū)域起著錦上添花的作用，華北區(qū)域的景氣改善需要等待明年。

　　因為近幾年水泥行業(yè)新增產能投放較為巨大，分區(qū)域景氣程度的提高與否我們不能簡單考慮落后產能淘汰的影響。在假設需求不變的條件下，我們需要綜合分析分省份和區(qū)域新增產能投放和落后產能淘汰的量級變化。

　　通過匯總整理各省份和區(qū)域近兩年的新增產能投放和落后產能淘汰的數據，很明顯可以看出，雖四川和山西省今年的落后產能淘汰量級較大，但由于新增產能投放更加巨大，因此該地區(qū)落后產能淘汰僅僅是稍許減緩景氣下行的幅度和進程；華北區(qū)域的北京、天津、河北，華東區(qū)域的浙江，東北區(qū)域的遼寧、黑龍江等省市匯總兩年的新增產能投放和落后產能淘汰數據，如年底前全部淘汰的話，兩年時間里上述地區(qū)產能投放為負值，在需求、集中度條件既定不變的框架下，上述地區(qū)水泥行業(yè)景氣度將上行。

　　進一步分析，考慮到今年落后產能淘汰的最后期限為12月31日，我們認為今年的淘汰執(zhí)行對華東、東北區(qū)域起著錦上添花的作用，而華北區(qū)域真正見到景氣改善可能需要等到明年（因為短期里我們可能看到的更多是該區(qū)域新增產能的持續(xù)沖擊，中長期當新增產能投放結束，落后產能淘汰的正面影響才會顯現(xiàn)）！

　　行業(yè)觀點和投資建議

　　客觀來講，此次工信部公告各行業(yè)淘汰落后產能企業(yè)名單和產能，即在市場預期之中又略有超預期之處：年內落后產能淘汰執(zhí)行市場已有充分預期，1.53億噸的淘汰規(guī)模較之前期1.33億噸的規(guī)模有2,000萬噸的提高，但市場不會對這一數字過多反映。

　　我們更加關注后期各省市落后產能淘汰的執(zhí)行力度和效果上！市場可以說對這一政策已作充分預期，但這一政策真正執(zhí)行后對行業(yè)的實質性利好程度我們相信目前是誰也無法準確預期的，畢竟是1.53億噸的總量規(guī)模，其淘汰時點大概率是在8～9月后正好是行業(yè)年內最旺的一季！供給下行，需求上行，具體會出現(xiàn)何種情況無法準確預期！

　　標的：海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、亞泰集團