華新水泥A:海外項(xiàng)目盈利能力強(qiáng) 產(chǎn)業(yè)鏈延伸值得關(guān)注

　　湖北水泥價(jià)格有望見(jiàn)底回升，預(yù)計(jì)成本仍將繼續(xù)維持低位

　　年初至今湖北市場(chǎng)低/高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格分別下跌了18%/21%，主要是由于重點(diǎn)工程項(xiàng)目需求略顯疲弱，9月份季節(jié)性旺季的來(lái)臨、經(jīng)濟(jì)保底限帶來(lái)的新增項(xiàng)目增加以及落后產(chǎn)能淘汰的執(zhí)行都將使得供需能夠有一個(gè)環(huán)比的改善，水泥價(jià)格有望見(jiàn)底回升。上半年單位生產(chǎn)成本同比下降了13%，主要是由于煤炭?jī)r(jià)格同比大幅下降20%，成本仍將維持低位。

　　塔吉克斯坦水泥項(xiàng)目開(kāi)始投產(chǎn)，盈利能力遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)水平

　　華新水泥海外水泥項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)塔吉克斯坦的水泥售價(jià)在1000元/噸以上、凈利率超過(guò)30%?？紤]到公司持股比例為38%,保守估計(jì)2014年海外項(xiàng)目（合并報(bào)表）將貢獻(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)高達(dá)7000-8000萬(wàn)。

　　混凝土業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，生活垃圾處理等環(huán)保業(yè)務(wù)有望成為新亮點(diǎn)

　　2013年上半年混凝土銷量263萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)124%,貢獻(xiàn)收入和毛利近10%，未來(lái)3年混凝土銷量的復(fù)合增速將高達(dá)30%以上。生活垃圾處理業(yè)務(wù)正有序進(jìn)行，目前項(xiàng)目盈利能力一般，隨著政府補(bǔ)貼的潛在提升、以及盈利能力高的項(xiàng)目的運(yùn)行，預(yù)計(jì)未來(lái)將是公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　估值：小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　將2013/14/15年的EPS從0.91/1.13/1.33元小幅上調(diào)至1.00/1.22/1.44元，主要反映超預(yù)期的煤炭?jī)r(jià)格下降帶來(lái)的成本下降，并基于瑞銀VCAM絕對(duì)估值模型，將目標(biāo)價(jià)從13.10元上調(diào)至14.30元（WACC為9.5%），維持“買入”評(píng)級(jí)。